>> 太平洋證券-1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟超預期復蘇-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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工業(yè)生產(chǎn)小幅回升。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值低于市場預期，或因以下因素：一是去年1至2月份的高基數(shù)，二是1月中上旬疫情對生產(chǎn)端的擾動仍存，三是今年疫情放開，春節(jié)期間返鄉(xiāng)人數(shù)相對較多，工業(yè)生產(chǎn)所需人力有所受限。采礦業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)同比漲幅均有所回落，制造業(yè)同比漲幅擴大，反映出1-2月份相比之前，疫情對生產(chǎn)活躍度的擾動大幅減弱，疊加貸款優(yōu)惠等穩(wěn)增長政策的拉動，企業(yè)預期增強，生產(chǎn)經(jīng)營活動漸進修復。細分項來看，主要支撐來自電氣機械和器材制造業(yè)、運輸設(shè)備制造業(yè)，農(nóng)副食品加工業(yè)及食品制造業(yè)同比均轉(zhuǎn)為正增，或受終端消費需求復蘇的帶動。汽車制造同比依舊為負增，車企清庫存的壓力仍在，但降幅有所收窄。
餐飲大幅反彈，社零同比由負轉(zhuǎn)正。1-2月社會消費品零售總額同比增速由負轉(zhuǎn)正，超出市場預期。具體而言，一是餐飲收入顯著回升。此前疫情防控的場景約束以及感染面積擴大對于外出消費的限制明顯緩和，此外1月份春節(jié)對居民消費也起到了正向刺激的作用，餐飲需求得以報復性釋放。二是可選消費明顯復蘇。1-2月必選消費同比依舊較強，可選消費邊際改善明顯。一方面體現(xiàn)了隨疫情擾動的顯著走弱，社交出行類消費需求有所上行，另一方面也表明居民預期的好轉(zhuǎn)以及消費意愿的抬升。三是地產(chǎn)后周期消費邊際好轉(zhuǎn)?；虻靡嬗诜康禺a(chǎn)竣工面積的同比改善，預計隨保交樓等地產(chǎn)供給端政策的持續(xù)顯效，上述后周期類商品零售或逐步走出此前地產(chǎn)不振的拖累。四是汽車消費成主要拖累?；蚴艿酱汗?jié)假期及去年底政策切換期透支汽車銷量的影響。未來汽車銷量有望受到車企降價促銷的提振，汽車消費對整體社零的拖累或有所減輕。
房地產(chǎn)明顯改善，固定資產(chǎn)投資超預期回升。制造業(yè)投資維持韌性，一方面體現(xiàn)了國內(nèi)企業(yè)預期的好轉(zhuǎn)，另一方面也說明了對于企業(yè)的融資支持提振了其加大資本開支的意愿；基建投資支撐仍強。1-2月基建投資累計同比雖略有回落，但仍保持在較高水平?？紤]到今年國內(nèi)經(jīng)濟增長環(huán)境較去年有所好轉(zhuǎn)，類似去年進行大力度逆周期調(diào)節(jié)的必要性下降，因此今年基建投資力度大概率弱于去年，不過考慮到地方政府開年投資沖動以及既存項目的延續(xù)性，預計在地產(chǎn)和消費明顯恢復之前，基建仍是重要抓手，未來一段時間內(nèi)對于整體投資的支撐可能依舊偏強。房地產(chǎn)投資邊際大幅改善。1-2月施工、竣工及新開工面積同比增速全面好轉(zhuǎn)，或受到保交樓相關(guān)政策推動以及房企融資環(huán)境改善的影響。商品房銷售面積及銷售金額同比降幅也明顯收窄，從西南財經(jīng)大學《中國家庭財富指數(shù)調(diào)研報告》來看，居民購房意愿可能出現(xiàn)了實質(zhì)性的提升且剛需或占主導。后續(xù)房地產(chǎn)投資向上修復的持續(xù)性如何，可能需要對房企拿地數(shù)據(jù)做進一步跟蹤。
城鎮(zhèn)失業(yè)率季節(jié)性上行。1-2月城鎮(zhèn)失業(yè)率均值相比去年12月略有上漲，外來農(nóng)業(yè)戶籍勞動力調(diào)查失業(yè)率與16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率均偏高。失業(yè)率的小幅增長一方面可能是季節(jié)性上行，另一方面或受到疫后勞動力回流市場的影響。此前退出勞動力市場的人群重回市場，但短期內(nèi)還還未能及時確定工作，從而抬高了整體失業(yè)率水平。
經(jīng)濟逐級向上的復蘇趨勢進一步確定。雖然2月份以來，市場對于經(jīng)濟和政策前景的悲觀預期愈加濃厚，但是實際上所有重要的宏觀數(shù)據(jù)，PMI、社融、出口、消費、投資，全部是超出市場一致預期的。經(jīng)濟“開門紅”的態(tài)勢已經(jīng)非常明顯，正向反饋的第一步已經(jīng)邁出。1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的居民及企業(yè)疫后預期的改善釋放出了積極信號，經(jīng)濟逐級向上的復蘇趨勢的確定性進一步增強。向后看，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟復蘇高度及斜率的關(guān)鍵可能在于消費及地產(chǎn)兩方面的內(nèi)生修復，基建投資等逆周期調(diào)控手段力度或有所減弱，政策的外生刺激也將逐漸淡化。從消費和地產(chǎn)兩方面來看，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟正處于加速復蘇階段。一方面，近期多項數(shù)據(jù)均表明企業(yè)預期的好轉(zhuǎn)，這將帶來用工需求擴大、居民就業(yè)增加、居民收入好轉(zhuǎn)，從而帶動消費增加，再加上我國居民資產(chǎn)負債表在疫情期間并未受到實質(zhì)性的沖擊，因此消費具有一定的改善動能和修復基礎(chǔ)；另一方面，相關(guān)高頻數(shù)據(jù)釋放二手房及新房市場改善信號，居民購房意愿或已出現(xiàn)實質(zhì)性的提升，這將同消費一起增強國內(nèi)經(jīng)濟復蘇動能。綜合而言，在近期多項數(shù)據(jù)均驗證前端企業(yè)投融資、政府投資、房地產(chǎn)有所好轉(zhuǎn)的背景下，我們對終端消費的復蘇也持相對樂觀的態(tài)度。
風險提示：國內(nèi)政策不及預期。
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