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春節(jié)錯(cuò)位，CPI低于預(yù)期。2月CPI同比低于市場(chǎng)預(yù)期。一方面受豬價(jià)持續(xù)回調(diào)的影響，另一方面春節(jié)錯(cuò)位下，去年同期的高基數(shù)以及本月服務(wù)價(jià)格的季節(jié)性回落也拉低了通脹數(shù)據(jù)。具體而言，2月CPI同比擴(kuò)張放緩超出預(yù)期的主因有以下幾點(diǎn)：第一，豬價(jià)持續(xù)回調(diào)，鮮菜鮮果價(jià)格回落。供給相對(duì)充足而需求較為有限，豬價(jià)不改下行趨勢(shì)。第二，春節(jié)假期錯(cuò)位，節(jié)后服務(wù)價(jià)跌。春節(jié)刺激消費(fèi)繼而帶動(dòng)物價(jià)上行，因此去年2月基數(shù)較高。節(jié)后消費(fèi)需求回落，價(jià)格上漲的動(dòng)能減弱，尤其是服務(wù)相關(guān)。與服務(wù)關(guān)聯(lián)緊密的核心CPI環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比增速放緩，內(nèi)需向上修復(fù)的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)核心CPI環(huán)比回落不具持續(xù)性，整體將呈溫和上漲。
　　高基數(shù)下PPI同比低于預(yù)期。2月PPI環(huán)比與上月持平，同比同樣弱于市場(chǎng)預(yù)期，主要受基數(shù)走高影響，并未反映實(shí)質(zhì)性通縮壓力的加大。2月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，本月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)修復(fù)節(jié)奏環(huán)比上月有所加快，這帶動(dòng)了對(duì)生產(chǎn)資料的需求上行，也為其價(jià)格的上漲提供一定動(dòng)能。具體行業(yè)來(lái)看，石油相關(guān)工業(yè)PPI受輸入性因素驅(qū)動(dòng)而有所上行；基建項(xiàng)目加快施工、地產(chǎn)邊際回暖，黑色、有色相關(guān)行業(yè)PPI環(huán)比也都有所改善；煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比下降相對(duì)明顯，或因天氣轉(zhuǎn)暖，對(duì)用煤供暖需求有所減弱。
　　預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)通脹總體溫和，不會(huì)成為政策的壓力。2月通脹數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，其中春節(jié)錯(cuò)位下的高基數(shù)是重要因素。未來(lái)通脹走向或遵循通脹中樞溫和抬升的路徑。提升動(dòng)力來(lái)自國(guó)內(nèi)需求的逐步恢復(fù)，整體高度則受豬價(jià)和油價(jià)的限制，或難出現(xiàn)大幅度的抬升，總體溫和可控。這也意味著通脹不會(huì)成為促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需相關(guān)政策的壓力。從央行對(duì)于通脹態(tài)度的緩和以及近期重大會(huì)議對(duì)于消費(fèi)的強(qiáng)調(diào)來(lái)看，后續(xù)一段時(shí)間政策重心可能都將落在促消費(fèi)而非控通脹上。2月央行《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》刪除了“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”，改為“密切關(guān)注通脹走勢(shì)變化”；3月召開的兩會(huì)強(qiáng)調(diào)“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，“推動(dòng)生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)”。通脹對(duì)于政策制定并未構(gòu)成明顯約束。
　　PPI方面，預(yù)計(jì)高基數(shù)效應(yīng)在一段時(shí)間內(nèi)還將持續(xù)，其同比短期內(nèi)或仍處于負(fù)值區(qū)間，但從2月制造業(yè)PMI原材料及產(chǎn)成品價(jià)格指數(shù)的邊際改善來(lái)看，國(guó)內(nèi)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性通縮壓力加大的情況，我們認(rèn)為隨著后續(xù)國(guó)內(nèi)需求進(jìn)一步修復(fù)提振生產(chǎn)、生活資料價(jià)格，PPI同比增速將有所抬升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.政策不及預(yù)期。2.地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。