>> 太平洋證券-2月PMI數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟復蘇的趨勢并不弱-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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PMI站上十年來高位。自中國疫情防控政策優(yōu)化以來，經(jīng)濟復蘇的力度一直是市場最重要的關注點之一。而市場對經(jīng)濟前景的預期分歧也一直相當大。雖然從微觀的觀察來看，很多領域確實還沒有顯現(xiàn)出強勁的勢頭，但宏觀層面的社融、PMI指數(shù)等比較重要的數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出經(jīng)濟復蘇的力度其實并不弱。2月份PMI數(shù)據(jù)再次大超預期。制造業(yè)PMI較市場預期高出2.1個百分點至52.6，這是十年以來未有的高點。非制造業(yè)PMI指數(shù)高于預期1.4個百分點至56.3，亦為十年以來的高位水平。雖然PMI指數(shù)是“環(huán)比”的意義，存在此前低基數(shù)的效應，但超預期的數(shù)據(jù)仍然表明經(jīng)濟復蘇的邊際動力是非常強的。與1月份數(shù)據(jù)顯示的“需求先行、生產(chǎn)滯后”相呼應，2月份生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)了大幅躍升，產(chǎn)需雙雙走強。原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)也有所回升，顯示出企業(yè)的補庫存傾向。原材料購進價格和出廠價格雙雙回升，顯示出中國經(jīng)濟正在逐步走出通縮陷阱。從業(yè)人員指數(shù)罕見達到50的臨界線以上，表明企業(yè)招工意愿和到崗人數(shù)大幅增加。供應商配送指數(shù)大幅上升至52，這一指數(shù)在正常的經(jīng)濟環(huán)境中是逆向指標，因為配送速度上升往往意味著訂單過少。但在疫情背景下這一指標的上升實際上有積極意義，反映出此前因為疫情而短缺的運力有所恢復。運輸郵政業(yè)PMI領跑各行業(yè)，也驗證了這一邏輯。2月PMI指數(shù)的三個結構性看點。我們認為2月PMI數(shù)據(jù)除了所反映出的全面向好的趨勢外，還有三個結構性看點值得關注：
第一，小型企業(yè)復蘇彈性更大。2月PMI大中小型企業(yè)指數(shù)均反彈至榮枯線以上，分別達到53.7、52和51.2。不過從邊際變化來看，較1月增長的幅度分別為1.4、3.4和4個百分點。也就是說，中小企業(yè)尤其是小型企業(yè)的復蘇彈性是更大的。我們認為這可能也在一定程度上解釋了為何市場投資者觀測到的微觀數(shù)據(jù)不算好，而身邊實際感受到的經(jīng)濟情況較為火熱的差異。因為多數(shù)投資者更加了解大企業(yè)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而對小微企業(yè)的情況缺乏全面的觀測手段。本輪經(jīng)濟復蘇的特征與以往不同，是“從后端向前端”，即終端的居民消費和小微企業(yè)先復蘇，帶動整體產(chǎn)業(yè)鏈條向上復蘇。所以會出現(xiàn)市場相對悲觀、而宏觀數(shù)據(jù)屢超預期的結果。
第二，出口可能超預期。由于全球經(jīng)濟正處于下行周期之中，今年中國出口的前景并不好，市場預期也較為悲觀。但是2月PMI新出口訂單指數(shù)大幅上升6.3個百分點至52.4，位于榮枯線以上。這其中當然有1月春節(jié)導致的低基數(shù)效應，但是1月數(shù)據(jù)相較于去年12月的新出口訂單指數(shù)也是回升的，所以今年開年的出口數(shù)據(jù)可能未必很差。從另外一個角度來看，今年1月份美歐等主要發(fā)達國家的就業(yè)、消費、通脹等多項重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)意外回升，也預示著外需在短期內(nèi)或有一定韌性。
第三，建筑業(yè)出現(xiàn)快速修復。2月份建筑業(yè)PMI提升3.8個百分點至60.2，重回高景氣區(qū)間。這背后一方面是基建投資持續(xù)發(fā)力，拉動建筑業(yè)景氣度；另一方面也可能有房地產(chǎn)投資的邊際改善。這對于投資的穩(wěn)定有重要意義。
風險提示：政策力度不及預期。
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