>> 太平洋證券-2023年第二期：市場在交易什么，短擇與堅守-230221
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
張冬冬 |
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核心觀點：
房地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈是短擇，TMT是長期生產(chǎn)效率之爭下的現(xiàn)代化堅守。在上一期同系列報告（《市場在交易什么：現(xiàn)實與預(yù)期的冰與火之歌——2023年第一期》，2023/01/15）中，中債3%與人民幣匯率6.7是判斷A股上漲安全邊際的基準線，止盈傳統(tǒng)經(jīng)濟增長回報關(guān)聯(lián)較大的大盤價值切換至TMT成長板塊是結(jié)論。
海外預(yù)期正在逐步修正，通脹水平始終是利率高點的錨。近期超預(yù)期的就業(yè)、消費與服務(wù)通脹等數(shù)據(jù)背后是年度策略系列中對于海外判斷的兌現(xiàn)，市場對美聯(lián)儲利率政策定價過于樂觀，一季度乃至上半年美聯(lián)儲有必要推高實際利率：1）服務(wù)通脹上半年仍將上行，如果鴿派將導致實際利率下沉不利通脹持續(xù)回落；2）美國勞動力失衡和薪資上漲使得高實際利率有必要維持較久時間；3）過早轉(zhuǎn)向甚至過早放緩都會使得通脹面臨二次抬升的風險；4）中國穩(wěn)增長政策可能淡化美聯(lián)儲抗通脹的努力（詳見報告《2023年度策略系列一：強預(yù)期向弱現(xiàn)實的回擺》）。
國內(nèi)地產(chǎn)是為數(shù)不多能成為政策發(fā)力的超預(yù)期點，上游原材料、中游機械制造、下游后周期都將成為短期市場博弈方向。無論是疫情放開后的消費修復，還是3月初即將召開的全國兩會，市場對于政策以及經(jīng)濟修復的預(yù)期基本飽和。開工數(shù)據(jù)、社融信貸、房屋銷售等的現(xiàn)實表現(xiàn)還沒到能夠形成地產(chǎn)行情的強驗證階段，且對于地產(chǎn)經(jīng)濟產(chǎn)生泡沫的擔憂也一直存在。如果僅僅用日本的案例來討論是否應(yīng)該繼續(xù)出臺地產(chǎn)政策與否，而忽略了中國經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)是個長時間且伴隨著陣痛并不能一蹴而就的過程，對于短期的指導意義將大幅減少。地產(chǎn)占固定資產(chǎn)投資1/4左右，占GDP百分之6，其本身與相關(guān)行業(yè)占經(jīng)濟總量占比達13-14%，但地產(chǎn)對于中國經(jīng)濟的貢獻遠比宏觀數(shù)據(jù)上看到的權(quán)重還要影響深遠得多。所以短期內(nèi)，穩(wěn)地產(chǎn)仍是穩(wěn)經(jīng)濟到發(fā)展中國式現(xiàn)代化過程中不可或缺的一環(huán)，也將在催化程度上成為值得期待的政策且大概率給市場帶來“驚喜”。
消費修復斜率放緩，高端消費的彈性和韌性仍是優(yōu)中之優(yōu)。高收入群體更直接受益于金融政策的支持、且超額儲蓄更高，在疫情對消費場景打開的背景下，其消費修復也將更為直接。比如象征高端出游的海南，今年春節(jié)期間海南接待游客同比增長18.2%，較2019年同期增長9.8%，而全國僅恢復至2019年同期的88.6%。同時象征高端消費的海南免稅店銷售額在春節(jié)前五天較2022年同期增長20.03%，較2019年增長325%。同樣在2023年整個春運期間，長三角鐵路40天發(fā)送旅客6758.5萬人次，恢復到2019年春運的九成以上；而全國40天里全社會人員流動量約47.33億人次，恢復至2019年同期的53.5%（關(guān)于消費修復節(jié)奏的內(nèi)容詳見報告《2023年度策略系列二：預(yù)期向現(xiàn)實的過渡》）。
TMT是堅守，技術(shù)革新帶來的生產(chǎn)效率提高是未來國際關(guān)系中最為核心的關(guān)鍵變量。（相關(guān)內(nèi)容詳見報告《市場上漲的核心驅(qū)動力是什么？》）
風險提示：
1、穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；
2、疫情感染超預(yù)期；
3、美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期。
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