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核心觀點(diǎn)：
　　在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里盈利將成為影響股價(jià)漲跌的主導(dǎo)因素，產(chǎn)業(yè)周期中處于成長(zhǎng)期既有較高的盈利增速且產(chǎn)能在擴(kuò)張的行業(yè)將表現(xiàn)更佳：在海外利率中樞較長(zhǎng)期上移，國(guó)內(nèi)宏觀杠桿率較高的背景下，成長(zhǎng)期盈利確定性和增長(zhǎng)兼顧的行業(yè)預(yù)計(jì)將有更好的表現(xiàn)。一方面海外利率中樞上移將壓制初創(chuàng)期企業(yè)的估值，另一方面國(guó)內(nèi)宏觀杠桿率較高代表著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速中樞將逐漸下移，靠盈利周期的成熟期的企業(yè)市值難以拔高，只能跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行區(qū)間波動(dòng)。成長(zhǎng)期的企業(yè)兼具價(jià)值和成長(zhǎng)的雙重屬性，盈利的高增速將使得其能較快消化估值端的壓力，而當(dāng)海外流動(dòng)性邊際寬松時(shí)也能較成熟期的股票具有更好的彈性。
　　未來小盤指數(shù)或?qū)㈤L(zhǎng)期跑贏大盤：大小盤相對(duì)走勢(shì)的強(qiáng)弱既受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的影響，也與海外流動(dòng)性相關(guān)。大盤為代表的金融、地產(chǎn)等與國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)周期有著極高的相關(guān)性，且大市值的核心資產(chǎn)中的茅指數(shù)和寧組合也是北向資金的主要配置方向，這使得海外的流動(dòng)性也對(duì)其影響較大。而中小盤中海外資金占比較低，由于市值小，當(dāng)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩時(shí)往往有著更佳的表現(xiàn)。10年期中美利差代表了中國(guó)與美國(guó)的投資回報(bào)差異，受中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面差異的影響，同樣也是海外資金是否流向A股的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。從走勢(shì)來看，10年期中美利差走勢(shì)領(lǐng)先大小盤相對(duì)走勢(shì)約2個(gè)月。從盈利端來看，大盤指數(shù)中舊經(jīng)濟(jì)的權(quán)重更高，而由于宏觀杠桿率的原因，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將在未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里難以有較高的增速，而小盤指數(shù)中新興產(chǎn)業(yè)的占比逐漸增大，對(duì)實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化為代表的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)將在未來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占據(jù)更高的比重，其產(chǎn)業(yè)周期有望跨越傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，使得盈利增速在經(jīng)濟(jì)增速不高的階段里依舊保持較高水平。從估值端來看，海外低利率時(shí)代難以重返，而國(guó)內(nèi)利率仍有下行空間，這從流動(dòng)性上同樣對(duì)小盤指數(shù)更加有利。一方面，逆全球化、種族主義、供給產(chǎn)能受限等因素將使得海外高通脹保持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，這使得海外的資金不再像以往一樣廉價(jià)。另一方面，逆全球化同樣會(huì)使得國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、人口老齡化等因素將使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體保持在寬松水平。
　　配置方向：短期美國(guó)利率曲線有望呈熊陡的走勢(shì)，不利于估值的表現(xiàn)，盈利將成為股價(jià)的主導(dǎo)因素，指數(shù)方面中證500盈利邊際改善最大，行業(yè)方面TMT、農(nóng)業(yè)、消費(fèi)等板塊盈利穩(wěn)定且增速較高可重點(diǎn)關(guān)注。長(zhǎng)期來看，在海外利率中樞上移，國(guó)內(nèi)利率和盈利增長(zhǎng)中樞下移的背景下，成長(zhǎng)期企業(yè)兼具價(jià)值和成長(zhǎng)屬性預(yù)計(jì)將比初創(chuàng)期和成熟期的企業(yè)表現(xiàn)更好，如磁性材料、半導(dǎo)體材料、工控設(shè)備等。