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政府及企業(yè)擴(kuò)表，社融同比高增。2月社融新增規(guī)模大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)2002年以來(lái)的歷史同期新高，主要拉動(dòng)分項(xiàng)在于信貸及政府債券，一方面積極財(cái)政政策加力提效正在兌現(xiàn)，地方政府延續(xù)前置的發(fā)債節(jié)奏以盡早形成實(shí)物工作量；另一方面企業(yè)預(yù)期穩(wěn)步改善，中長(zhǎng)期貸款同比提升明顯。就結(jié)構(gòu)而言，2月社融及信貸數(shù)據(jù)呈以下特點(diǎn)：政府發(fā)債貢獻(xiàn)顯著。今年財(cái)政支出發(fā)力節(jié)奏依舊相對(duì)靠前，政府盡早謀劃的意愿在今年專項(xiàng)債的提前下達(dá)及預(yù)算安排中可得到印證，加快專項(xiàng)債發(fā)行并盡早形成實(shí)物工作量的要求表明政府靠前發(fā)力以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的迫切。企業(yè)發(fā)債逐漸回歸常態(tài)。2月企業(yè)債券融資環(huán)比與同比的雙雙改善或表明去年底11月開啟的理財(cái)贖回潮幾近尾聲。信貸支撐作用仍強(qiáng)。2月新增人民幣貸款同樣超出市場(chǎng)估計(jì)。其中中長(zhǎng)期貸款同比規(guī)模的多增，尤其是企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款的擴(kuò)張為主要貢獻(xiàn)。居民部門信用擴(kuò)張同比明顯回升，其中短期貸款拉動(dòng)較強(qiáng)，或印證居民消費(fèi)正處于向上修復(fù)的過(guò)程中，此前相對(duì)謹(jǐn)慎的擴(kuò)表態(tài)度有所緩和。值得注意的是，2月居民部門新增中長(zhǎng)期貸款環(huán)比有所縮量，而這與2月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)邊際回暖產(chǎn)生了背離，我們理解這主要受到了居民“提前還貸潮”的影響。企業(yè)信貸同比持續(xù)擴(kuò)張。中長(zhǎng)期貸款的同比多增是主要驅(qū)動(dòng)。企業(yè)部門信貸的同比擴(kuò)張一則反映出隨生產(chǎn)活躍度的上升，企業(yè)對(duì)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)短期資金需求也有所上行；二則體現(xiàn)了企業(yè)進(jìn)行資本開支的意愿相比去年同期大幅改善，這背后是企業(yè)預(yù)期的穩(wěn)步回升。
　　流動(dòng)性同比加快擴(kuò)張。2月M2同比超出市場(chǎng)預(yù)計(jì)。從存款來(lái)看，2月住戶存款及非金融企業(yè)存款同比多增均超1萬(wàn)億元，或反映出內(nèi)生融資需求修復(fù)及融資優(yōu)惠政策帶動(dòng)派生存款增加，從而抬升M2同比增速。財(cái)政存款同比少增，或因本月財(cái)政加大支出力度，資金從政府部門向居民、企業(yè)部門的轉(zhuǎn)移也是本月M2同比多增的貢獻(xiàn)之一。M1同比受春節(jié)錯(cuò)位的影響小幅放緩。不過(guò)，M2與M1增速的剪刀差走闊，可能也反映出資金存在一定“空轉(zhuǎn)”情況。在信貸供給端的大力推動(dòng)下，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)能以極低的利率拿到銀行的長(zhǎng)期貸款，存在金融套利的空間。即企業(yè)貸款中可能存有一定“水分”。但瑕不掩瑜，總體來(lái)看這份金融數(shù)據(jù)仍是令人滿意的。
　　預(yù)期穩(wěn)步改善，融資需求不斷修復(fù)。2月金融數(shù)據(jù)依舊全面超出市場(chǎng)一致預(yù)期，政府部門及私人部門信貸的同比擴(kuò)張形成合力支撐本月社融的大幅改善，也符合我們?cè)?月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中所提出的“信貸改善的趨勢(shì)確定性較強(qiáng)”的觀點(diǎn)，類似1月的社融高增持續(xù)性不強(qiáng)，所以在1月信貸快速擴(kuò)張后，本月信貸增長(zhǎng)不可避免邊際放緩，但相比去年同期社融的明顯改善也不容忽視。這既有低息貸款等穩(wěn)增長(zhǎng)政策扶持，也離不開居民及企業(yè)內(nèi)生融資需求修復(fù)的驅(qū)動(dòng)，這可在2月PMI產(chǎn)需指數(shù)及汽車、地產(chǎn)相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)中得到一定印證。向后看，考慮到大規(guī)模低息貸款將加大銀行凈息差壓力，長(zhǎng)時(shí)間以低利率刺激借貸需求將引發(fā)一定風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)社融增速或主要由實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)中產(chǎn)生的有效融資需求來(lái)驅(qū)動(dòng)，政策的助推可能將逐步淡化，央行可能會(huì)有一定的“擠水分”的動(dòng)力。政府工作報(bào)告指出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，2022年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告同樣強(qiáng)調(diào)了這點(diǎn)，表明相比總量，今年貨幣政策或許更重結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期。