>> 光大證券-百隆東方(601339)2022年年報點評：收入受需求影響下滑、投資收益貢獻(xiàn)較大，23年關(guān)注國內(nèi)外需求走勢-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
孫未未 |
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22年收入同比下滑10%，歸母凈利潤同比增長14%、投資收益貢獻(xiàn)較大
公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入69.89億元、同比下滑10.10%，歸母凈利潤15.63億元、同比增長14.00%，扣非凈利潤7.93億元、同比下滑39.83%，EPS為1.06元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50元（含稅）。
22年在收入下滑背景下歸母凈利潤實現(xiàn)增長主要系投資棉花期貨產(chǎn)生投資收益7.77億元貢獻(xiàn)。另外22年公司計提資產(chǎn)減值損失3.90億元，如若不考慮上述因素，公司歸母凈利潤為約11億元、同比下滑約12%。
分季度來看，22Q1~Q4公司收入分別同比+5.39%、-2.81%、+7.75%、-43.09%，歸母凈利潤分別同比+54.58%、+31.91%、+8.48%、-9.44%。22Q4收入下滑主要受海外品牌去庫存影響，消費需求低迷所致。
22年越南子公司產(chǎn)能占比70%左右、收入同比增11%
分量價來看，22年公司主營產(chǎn)品紗線銷量為17.70萬噸、同比減少26.80%，推算單價同比提升約23%；產(chǎn)量為19.11萬噸、同比減少22.49%。
截至22年末公司越南產(chǎn)能118萬錠、占比為70%左右。22年子公司越南百隆收入為47.41億元、占比為68%、收入同比增長10.69%；凈利潤6.87億元、同比下滑26.84%，凈利率為14.49%、同比下降7.43PCT。推算國內(nèi)產(chǎn)能22年收入為22.48億元、同比下滑35.61%，主要系疫情影響及需求不足所致。
費用率提升超毛利率，存貨增加、周轉(zhuǎn)放緩，經(jīng)營凈現(xiàn)金流減少
毛利率：22年公司毛利率為26.87%、同比提升0.67PCT，其中22Q1~Q4毛利率分別為26.08%、29.17%、28.84%、21.75%，分別同比+8.19PCT、+5.61PCT、+3.62PCT、-14.64PCT。22Q4毛利率下降主要由于需求疲軟致產(chǎn)能利用率不足，以及棉價回落致棉花成本和產(chǎn)品價格之間的差距縮?。?2年年末內(nèi)棉328指數(shù)、外棉CotlookA指數(shù)較年初分別下降32%/21%）。
費用率：22年期間費用率同比提升1.61PCT致10.18%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為0.70%（同比+0.22PCT）、5.61%（+0.94PCT）、1.62%（-0.38PCT）、2.24%（+0.83PCT），財務(wù)費用率提升系銀行借款增加導(dǎo)致利息支出增加所致。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）22年投資收益同比增加437.40%至9.24億元，主要系投資棉花期貨產(chǎn)生的投資收益7.77億元貢獻(xiàn)。2）存貨22年末較22年初增加28.91%至53.46億元，其中原材料同比增加25.36%至30.27億元。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為334天、同比增加95天。3）22年資產(chǎn)減值損失同比增長782.60%至3.90億元，主要由于存貨跌價損失增加所致。4）22年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比減少83.06%至2.46億元。
23年需關(guān)注國內(nèi)外需求走勢，長期看好公司全球化產(chǎn)能布局優(yōu)勢
22年公司銷售呈高開低走趨勢，下半年受全球消費疲軟、下游品牌商去庫存影響，接單受到擾動。產(chǎn)能方面，此前39萬錠紗線擴(kuò)建定增項目中的第一個8萬錠生產(chǎn)車間已于22年8月投產(chǎn)，剩余產(chǎn)能將按計劃推進(jìn)完成。目前國外產(chǎn)能利用率恢復(fù)至80~90%左右，國內(nèi)產(chǎn)能利用率仍有待繼續(xù)恢復(fù)。23年需關(guān)注國內(nèi)外需求走勢以及公司接單情況，隨著下游品牌去庫逐步完成，預(yù)計下半年訂單表現(xiàn)將好于上半年。長期而言，我們繼續(xù)看好公司作為色紡紗龍頭同時海外產(chǎn)能占比高、契合紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的優(yōu)勢?？紤]國內(nèi)外需求仍存不確定性，我們下調(diào)公司23~24年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)22%/19%）、對應(yīng)23~24年EPS分別為0.73、0.84元，新增25年盈利預(yù)測，對應(yīng)25年EPS為0.95元，23年、24年P(guān)E分別為9倍、8倍，下調(diào)至“增持”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外需求影響接單、貿(mào)易環(huán)境變化影響接單、匯率或棉價大幅波動。
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