>> 中信建投-長海股份(300196)2022年Alpha屬性得到驗證，2023有望跟隨玻纖Beta實現(xiàn)價格修復-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
公司發(fā)布2022年報，營收同比增長20.37%至30.17億元，扣非歸母凈利潤同比增長14.12%至6.07億元；單四季度營收同比增長7.05%至7.21億元，扣非歸母凈利潤同比下滑34.03%至0.83億元，環(huán)比2022Q3下滑45.19%。2022年公司玻纖及制品銷量增長35.8%，產(chǎn)銷基本平衡，產(chǎn)銷量增長領(lǐng)先于行業(yè)，alpha屬性再次驗證；玻纖制品占比高使得底部盈利有良好支撐。2023年預計將跟隨行業(yè)Beta具備價格修復邏輯，2024-2025年預計將實現(xiàn)產(chǎn)能驅(qū)動成長。
事件：
公司發(fā)布2022年報，實現(xiàn)營收30.17億元，同比增長20.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.17億元，同比增長42.78%；扣非歸母凈利潤6.07億元，同比增長14.12%。單四季度營業(yè)收入7.21億元，同比增長7.05%；歸母凈利潤2.15億元，同比增長41.80%；扣非歸母凈利潤0.83億元，同比下滑34.03%，環(huán)比2022Q3下滑45.19%。
點評：
1、2022年玻纖及制品銷量增長35.8%，產(chǎn)銷基本平衡，alpha屬性再次驗證
2022年公司玻纖主業(yè)屬性進一步強化。1）分業(yè)務：公司轉(zhuǎn)債募投項目10萬噸玻纖產(chǎn)能全面釋放，2022年玻纖及制品產(chǎn)量同比增長35.52%至28.51萬噸，產(chǎn)能利用率95%；銷量同比增長35.80%至27.72萬噸，產(chǎn)銷率97.22%；2022年國內(nèi)玻纖產(chǎn)量同比增長10.2%至687萬噸，公司相較于行業(yè)的產(chǎn)量alpha得以體現(xiàn)。公司玻纖及制品營收同比增長31.41%至22.65億元，營收占比提升6.31 pct至75.08%。樹脂等化工制品營收小幅下降0.37%至6.80億元，營收占比下降4.69pct至22.53%。玻璃鋼制品、氣體分別實現(xiàn)營收7050、150萬元，占比2.34%、0.05%。
2）分區(qū)域：2022年公司外銷占比提升1.33 pct至23.78%，主要系2022年上半年海外需求高景氣，玻纖出口大幅提升；下半年海外需求回落（2022H1、2022H2外銷占比分別為27.33%、20.10%），從而全年外銷占比同比增幅收窄。
2、全年扣非凈利率再創(chuàng)歷史新高，玻纖底部盈利超過1000元/噸
2022年，公司綜合毛利率同比小幅下滑0.35 pct至33.38%。其中玻纖及制品業(yè)務毛利率下滑1.63 pct至39.23%，仍然處在歷史較高水平。化工制品、玻璃鋼制品、氣體實現(xiàn)17.33%、32.82%、-29.81%的毛利率，分別變動+0.21 pct、+9.39 pct、-66.17%。2022年公司期間費用率穩(wěn)步下降0.83 pct至9.68%，其中銷售費用率下降0.21 pct至2.15%；管理+研發(fā)費用率提升0.12 pct至7.82%；財務費用率下降0.74 pct至-0.29%。2022年，公司非經(jīng)常性損益2.10億元，同比增長152.4%，主要系處置貴金屬的收益及固定資產(chǎn)所得稅加計扣除等所致。同期扣非歸母凈利率小幅提升0.6 pct至20.12%，創(chuàng)歷史新高。
基于公司公告披露數(shù)據(jù)，結(jié)合部分假設(shè)進行合理測算，2022年玻纖及制品價格/單位成本/單位扣非歸母凈利潤約分別為8173/4967/1933元/噸，同比變動-273/-28/-64元/噸，價格與盈利基本延續(xù)2021年以來的高位區(qū)間。其中2022Q1、2022Q2、2022Q3、2022Q4均價預計分別為9512、8407、7663、7273元/噸，單位扣非歸母凈利潤預計分別為2580、2414、1830、1003元/噸。公司玻纖業(yè)務中制品占比較高（大約40%-50%，以短切氈、濕法薄氈為主），從而在行業(yè)周期底部保持了相對較高的產(chǎn)品均價與單位盈利。
3、60萬噸產(chǎn)能規(guī)劃助力遠期成長，舊線技改布局風電等高端領(lǐng)域
2022年4月，公司公告稱擬將常州天馬集團3萬噸產(chǎn)線升級改造成8萬噸高端高性能玻璃纖維及特種織物生產(chǎn)線；定位于高強高模量紗及深加工制品，專用于風電及新能源汽車等高端領(lǐng)域。項目建設(shè)期12個月，總投資5.99億元。當前該產(chǎn)線仍然處于滿負荷運行中，天馬集團將根據(jù)生產(chǎn)及市場需求情況，啟動技改擴建。預計該項目對2023年全年新增產(chǎn)量貢獻有限，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化。
遠期擬投資63.47億元建設(shè)60萬噸玻纖產(chǎn)能。公司積極推進項目進度，于2022年4月和11月競得520畝土地使用權(quán)，目前項目一期2條15萬噸產(chǎn)線正在建設(shè)中。據(jù)合理判斷，預計分別于2024年、2025年貢獻增量，從而顯著提升市場份額。
投資建議：預計公司2023-2025年營收為33.78、43.87、57.47億元，歸母凈利潤8.27、10.47、13.86億元，對應動態(tài)PE分別為7.9、6.2、4.7倍。公司過去10年間有8年歸母凈利潤正增長，CAGR高達24.85%，成長質(zhì)地優(yōu)良。2023年預計將是業(yè)績從底部逐季提升之年，跟隨行業(yè)Beta；2024-2025年預計將實現(xiàn)產(chǎn)能驅(qū)動成長?？紤]到公司高量利彈性與低估值，維持“買入”評級。
風險提示：1）海外經(jīng)濟衰退風險；2）玻纖行業(yè)產(chǎn)能擴張過快的風險。
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