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投資要點(diǎn)
　　Q4營(yíng)收受疫情放開(kāi)影響有所下滑，高檔數(shù)控機(jī)床實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.6億元，同比+2.3%；歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比-7.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比-10.8%。其中Q4單季度營(yíng)收2.8億元，同比-3.1%，環(huán)比-9.9%；歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比-26.9%，環(huán)比-31.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比-33.3%，環(huán)比-37.9%，主要系2022Q4疫情放開(kāi)，公司訂單交付、收入確認(rèn)均受到一定影響。1）分產(chǎn)品營(yíng)收看，高檔數(shù)控機(jī)床增長(zhǎng)較快：2022年高檔數(shù)控機(jī)床/中檔數(shù)控機(jī)床/智能自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)/裝備部件分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.1/3.3/0.9/1.3億元，同比分別+37.0%/-14.8%/-26.2%/-17.4%；2）分產(chǎn)品單價(jià)看，高檔數(shù)控機(jī)床單價(jià)提升較為明顯：2022年高檔數(shù)控機(jī)床/中檔數(shù)控機(jī)床/智能自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)單價(jià)分別為104.8/34.7/29.3萬(wàn)元/臺(tái)（套），同比分別+23.3%/+9.3%/-4.9%；3）分海內(nèi)外看，2022年公司海外營(yíng)收0.91億元（同比+88.7%），外銷(xiāo)占比從2021年的4.2%提升至2022年的7.8%。
　　行業(yè)低景氣情況下利潤(rùn)端短期承壓，看好2023年恢復(fù)性增長(zhǎng)
　　1）2022年銷(xiāo)售毛利率為26.3%（同比-3.9pct），主要系新工廠投入使用，但收入受下游需求疲軟影響增長(zhǎng)緩慢，導(dǎo)致單位制造費(fèi)用較高。其中Q4毛利率24.6%（同比4.4pct，環(huán)比-1.7pct），主要系2022Q4毛利率較低的中檔數(shù)控機(jī)床出貨占比較高所致。2）2022年銷(xiāo)售凈利率和扣非凈利率分別為16.0%和13.6%，同比分別-1.7pct/-2.0pct，銷(xiāo)售凈利率下降幅度小于銷(xiāo)售毛利率主要系公司期間費(fèi)用率從2021年的12.5%下降至2022年的11.4%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.3pct/-0.7pct/-0.7pct。展望2023年，隨著下游通用制造業(yè)逐步復(fù)蘇，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)端有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.27億元（同比-71.4%），主要系原材料支付增加；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為16天（同比-2天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為192天（同比+53天）。截至2022年末，公司存貨余額為5.1億元（同比+30.8%），主要系原材料儲(chǔ)備及產(chǎn)成品增多。
　　持續(xù)加碼核心功能部件自制，新能源、航天軍工等領(lǐng)域新產(chǎn)品有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)
　　持續(xù)加碼核心功能部件自制，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。截至2022年年末，公司龍門(mén)五面體加工中心全自動(dòng)直角頭100%自制，全自動(dòng)延長(zhǎng)頭、雙面頭小批量投產(chǎn)，全自動(dòng)萬(wàn)向頭進(jìn)入試制階段；臥鏜自制轉(zhuǎn)臺(tái)已實(shí)現(xiàn)5-25T全系列50%自制；臥鏜主軸110、130自制率達(dá)80%，160主軸進(jìn)入試制階段，另有多款電主軸已完成設(shè)計(jì)，進(jìn)入試制階段。
　　公司及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品規(guī)劃，貼近新能源、航天軍工等高景氣行業(yè)，隨著2023年新增產(chǎn)能釋放，高景氣下游有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。①新能源汽車(chē)：針對(duì)一體化壓鑄模具加工難點(diǎn)，推出橋式三軸、五軸龍門(mén)加工中心等產(chǎn)品，目前訂單充足；針對(duì)新能源車(chē)前后副車(chē)架的加工，推出高速立加和五軸臥加。②航天軍工：針對(duì)大型結(jié)構(gòu)件和精密件的加工需求，開(kāi)發(fā)出大型高剛性高精度動(dòng)柱龍門(mén)加工中心、立式搖籃五軸等機(jī)型。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮2023年下游通用制造業(yè)復(fù)蘇弱于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.50（下調(diào)18%）/3.24（下調(diào)15%）/4.08億元。市值對(duì)應(yīng)PE為21/17/13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通用制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。