>> 東吳證券(香港)-宏觀點評-美聯(lián)儲：“躺”還是“卷”？-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
陳睿彬 |
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硅谷銀行事件爆發(fā)以來，市場不斷交易3月停止加息的邏輯，“倒逼”聯(lián)儲在3月“暫停行動”（圖1）。本次會議聯(lián)儲政策預(yù)測將是“控風(fēng)險與抗通脹”的平衡。而市場解讀此次會議是“鷹”還是“鴿”則取決于會上更側(cè)重于金融風(fēng)險和價格穩(wěn)定的哪一方。
我們認(rèn)為當(dāng)下流動性危機蔓延有限、但通脹風(fēng)險仍舊維持高位。本次會議的核心關(guān)注點將有以下三個：
一、美聯(lián)儲是淡化還是擔(dān)心流動性風(fēng)險。既有的流動性工具雖緩解了美國銀行業(yè)危機，但風(fēng)險的蔓延是否會二次傳導(dǎo)？會議將承認(rèn)風(fēng)險有限蔓延，但強調(diào)聯(lián)儲愿意使用所有可用的工具來確保銀行系統(tǒng)的穩(wěn)健性。
二、2月以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期是否意味著抗通脹的斗爭遠(yuǎn)未結(jié)束。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強于市場預(yù)期暗示通脹再次提速的風(fēng)險，在出現(xiàn)流動性危機之前，市場已經(jīng)開始定價加息50bp（圖2、3）。會議或?qū)⑻娲饲啊巴浻兴啪彽蕴幱诟呶弧钡脑u論，轉(zhuǎn)為“通脹依然高企”，顯示通脹的頑固。
三、讓步加息25bp是“一次性”的，年內(nèi)利率峰值不會低于5.5%，2024年首次降息時間推后。由于通脹加劇的上行風(fēng)險，我們預(yù)計3月點陣圖相較于去年12月會繼續(xù)上修。且通脹粘性將推遲2024年首次降息的時間（圖4、5）。
不一樣的“卷”，美聯(lián)儲的“YCC”政策。盡管我們認(rèn)為3月美聯(lián)儲心中的天平會更偏向于抗通脹，但是隨著加息進(jìn)入“深水區(qū)”，金融穩(wěn)定也會成為重要的制約因素，既要又要可能使得美聯(lián)儲更加重視長端利率的變化，進(jìn)入類似日本央行收益率控制的狀態(tài)：
抗通脹設(shè)置了美債收益率的下限。面對粘性十足的高通脹，美聯(lián)儲不希望長端美債收益率在轉(zhuǎn)向預(yù)期下跌幅過大，導(dǎo)致金融條件轉(zhuǎn)向?qū)捤桑阂环矫孢@往往會導(dǎo)致美元走弱，另一方面由于美股受分母端（PE）的影響更大，美債收益率的下跌會帶來美股反彈。參考過去半年的經(jīng)驗，往往在10年期美債跌至3.3%—3.4%之間時，就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲官員的“嘴炮”就會紛至沓來，進(jìn)行“托底式”預(yù)期矯正（圖6）。
防風(fēng)險讓4%成為美債收益率的警戒線。同時不得不承認(rèn)的是美國金融體系的脆弱性在高利率下不斷暴露，從去年第四季度開始，每當(dāng)10年美債收益率站上4%，美國金融體系總會“暴雷”：從2022年10月至11月的數(shù)字貨幣交易平臺FTX，到2023年3年的硅谷銀行事件。
除此之外，防止長端利率大幅上漲也是穩(wěn)定市場信心的重要舉措。根據(jù)美國存款保險公司的數(shù)據(jù)，截至2022年第四季度美國銀行業(yè)賬面未兌現(xiàn)損失超過6200億美元，盡管這并不代表實際損失，但利率大幅上漲導(dǎo)致賬面損失擴大依舊會成為市場恐慌的重要“源泉”（圖7）。
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