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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　油運(yùn)市場(chǎng)淡季運(yùn)價(jià)表現(xiàn)超預(yù)期，油運(yùn)超級(jí)牛市在路上。預(yù)計(jì)Q1業(yè)績(jī)或超預(yù)期，Q2料將大幅增長(zhǎng)。短期運(yùn)價(jià)調(diào)整與減產(chǎn)不改油運(yùn)大邏輯，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)收益比或再具吸引力。
　　摘要：
　　2022年報(bào)總結(jié)：全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)加速油運(yùn)復(fù)蘇，Q4初現(xiàn)盈利彈性。受疫情沖擊與去庫(kù)影響，2021年油運(yùn)業(yè)景氣降至二十年周期底部。2022年初我們研判油運(yùn)業(yè)將隨全球疫后復(fù)蘇與環(huán)保新政執(zhí)行而迎來(lái)確定復(fù)蘇。意外的是，俄烏沖突開啟了全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)。隨著對(duì)俄制裁執(zhí)行，俄歐油運(yùn)貿(mào)易“舍近求遠(yuǎn)”驅(qū)動(dòng)油運(yùn)需求顯著增長(zhǎng)，疊加中國(guó)煉廠開工率提升，下半年市場(chǎng)迎來(lái)超預(yù)期復(fù)蘇。VLCC中東-中國(guó)上半年TCE均值為-1萬(wàn)美元/天，下半年轉(zhuǎn)正并持續(xù)上升至10萬(wàn)美元/天，Q4均值達(dá)6.1萬(wàn)美元/天。剔除非經(jīng)影響，油運(yùn)公司Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期，初步展現(xiàn)盈利彈性。
　　2023年油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，中國(guó)復(fù)蘇或?qū)_海外衰退，運(yùn)價(jià)中樞上升確定。1）原油油運(yùn)：2022年俄烏沖突開啟原油油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，2023年將繼續(xù)深化。淡季產(chǎn)能利用率已高企，VLCCTCE最高上沖近10萬(wàn)美元/天。OPEC+減產(chǎn)影響或低于預(yù)期。下半年運(yùn)價(jià)中樞上升確定，峰值表現(xiàn)可期。2）成品油運(yùn)：2022年全球疫后復(fù)蘇推動(dòng)產(chǎn)能利用率上升與運(yùn)價(jià)中樞創(chuàng)新高。2023年對(duì)俄制裁開啟成品油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，且空間巨大。近期多線運(yùn)價(jià)已升，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)中樞上升將超預(yù)期。重點(diǎn)提示，逆全球化將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)的持續(xù)性將超市場(chǎng)預(yù)期。
　　2023一季報(bào)前瞻：Q1盈利或超預(yù)期，Q2料將大幅增長(zhǎng)。根據(jù)波交所指數(shù)統(tǒng)計(jì)，且考慮油運(yùn)公司收入確認(rèn)滯后約一個(gè)月的影響，22Q4與23Q1業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的VLCC中東-中國(guó)TCE均值分別為6.2萬(wàn)美元/天與3.4萬(wàn)美元/天。而根據(jù)調(diào)研，運(yùn)營(yíng)優(yōu)秀的中國(guó)油運(yùn)公司1月淡季VLCC的實(shí)際期租水平大多超3萬(wàn)美元/天,顯著高于波交所統(tǒng)計(jì)的2萬(wàn)美元/天。資本市場(chǎng)普遍參考波交所指數(shù)預(yù)測(cè)油運(yùn)公司季度業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)一季度油運(yùn)公司業(yè)績(jī)將有望超市場(chǎng)預(yù)期?？紤]VLCC運(yùn)價(jià)自2月上沖并維持高位波動(dòng)，且MR運(yùn)價(jià)自3月開始回升，預(yù)計(jì)Q2油運(yùn)公司業(yè)績(jī)料將大概率環(huán)比Q1大幅增長(zhǎng)。
　　維持增持評(píng)級(jí)。國(guó)君交運(yùn)2022年提出油運(yùn)業(yè)具有超級(jí)牛市期權(quán)，2023年初重點(diǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力。需求意外：逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，疊加中國(guó)復(fù)蘇有望對(duì)沖歐美衰退風(fēng)險(xiǎn)。供給瓶頸：油輪老齡化最為嚴(yán)重，且未來(lái)數(shù)年船廠船臺(tái)趨緊，疊加環(huán)保新政約束供給剛性。油運(yùn)超級(jí)牛市在路上，減產(chǎn)影響或低于市場(chǎng)預(yù)期，且不改油運(yùn)大邏輯。當(dāng)下市場(chǎng)預(yù)期已回落低位，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)收益比或再具吸引力。維持中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣沖突、經(jīng)濟(jì)衰退、環(huán)保新政執(zhí)行、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等