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核心觀點(diǎn)：在主業(yè)VIP板方面，需求端受益全球能耗政策的刺激，VIP板在冰箱的滲透率有望提升催生潛在百億級(jí)市場(chǎng)空間，短期來(lái)看歐洲新能效政策分別在23年9月及24年3月執(zhí)行，VIP板需求長(zhǎng)、短期增長(zhǎng)兼具。公司多年深耕真空絕熱行業(yè)，與下游大客戶形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，且依托原料自產(chǎn)、技術(shù)持續(xù)迭代實(shí)現(xiàn)性能優(yōu)化以及成本降低，未來(lái)公司VIP板單位成本仍將進(jìn)一步降低，提升盈利水平與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司另拓展真空玻璃第二賽道，真空玻璃性能優(yōu)異，潛在千億級(jí)市場(chǎng)，公司依托領(lǐng)先一步法工藝，技術(shù)/成本優(yōu)勢(shì)顯著，隨著200萬(wàn)平米項(xiàng)目的逐步放量，有望實(shí)現(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線的騰飛。
　　全球真空絕熱行業(yè)龍頭，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。公司自2007年成立后，持續(xù)深耕及迭代真空絕熱行業(yè)，目前在主產(chǎn)品真空絕熱板（VIP板）上達(dá)到全球領(lǐng)先水平，下游主要應(yīng)用于冰箱冷柜等家電以及冷鏈運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域。公司依托優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)張，2017年以來(lái)產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，鞏固龍頭地位。
　　 VIP板需求：全球節(jié)能政策趨嚴(yán)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。VIP板依托高性能以及產(chǎn)業(yè)化成熟是最具前景的真空絕熱材料之一。而從需求看，真空絕熱材料目前在主要下游冰箱冷柜的全球滲透率僅10%，隨著全球能耗政策趨嚴(yán)以及能源價(jià)格高企，全球VIP板市場(chǎng)空間有望打開(kāi)，預(yù)計(jì)全球VIP板潛在市場(chǎng)239億元，其中國(guó)內(nèi)70億元。歐洲的新能效政策分別在23年9月及24年3月執(zhí)行，而我國(guó)在歐洲冰箱進(jìn)口中享有較大份額，VIP板行業(yè)有望高度受益。在其余領(lǐng)域，冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)受生鮮、醫(yī)藥的帶動(dòng)也在持續(xù)擴(kuò)容，為VIP板需求貢獻(xiàn)增量。
　　公司優(yōu)勢(shì)：大客戶+自供原料+技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司在下游冰箱大客戶里覆蓋面廣、采購(gòu)占比高，構(gòu)建客戶優(yōu)勢(shì)。技術(shù)層面，公司在芯材、阻隔膜、吸附劑、檢測(cè)設(shè)備等核心環(huán)節(jié)逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代以及原料自供，大幅降低生產(chǎn)成本，同時(shí)實(shí)現(xiàn)技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。預(yù)計(jì)隨著原材料價(jià)格回落、技術(shù)升級(jí)以及規(guī)模效應(yīng)，未來(lái)公司VIP板單位成本有望降至46元/㎡（同比2021年下降14元/㎡），提升盈利水平并進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　真空玻璃：第二成長(zhǎng)曲線，劍指千億級(jí)市場(chǎng)。真空玻璃因其優(yōu)異的隔熱節(jié)能、隔音、超薄、抗結(jié)露性能，有望在建筑、家電、交通等領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)普通玻璃/中空玻璃的替代，預(yù)計(jì)真空玻璃遠(yuǎn)期國(guó)內(nèi)潛在空間達(dá)2565億元，其中家電領(lǐng)域因真空玻璃節(jié)能降費(fèi)顯著，有望需求率先得到釋放。技術(shù)端來(lái)看，公司區(qū)別于同行，采用連續(xù)化一步法生產(chǎn)工藝，且自研無(wú)鉛合金焊料+高分子，性能與成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司目前有一條真空玻璃試驗(yàn)線已投產(chǎn)，另于2022年8月公告子公司維愛(ài)吉200萬(wàn)平米真空玻璃項(xiàng)目，有望實(shí)現(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線的騰飛。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到原料價(jià)格回落以及政策帶動(dòng)下游需求景氣，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)分別為0.62、1.16和2.49億元，對(duì)應(yīng)PE分別為56X、29X、14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；國(guó)際局勢(shì)大幅波動(dòng)等。