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4Q22營(yíng)收環(huán)比下降，剔除匯兌影響利潤(rùn)環(huán)比改善
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.45億元（yoy：+16.07%），歸母凈利潤(rùn)7.27億元（yoy：-10.47%）。其中，4Q22營(yíng)收11.45億元（yoy：-25.84%，qoq：-11.44%），歸母凈利潤(rùn)0.46億元（yoy：-85.01%，qoq：-51.32%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.27億元（yoy：-90.40%，qoq：-65.37%）。3Q22由于美元升值，公司實(shí)現(xiàn)較多匯兌收益，而4Q22為匯兌損失，剔除匯兌影響后公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)?？紤]1H23消費(fèi)復(fù)蘇仍需時(shí)間向上游傳導(dǎo)，且海外經(jīng)濟(jì)壓力仍然存在，我們預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為8.7/13.5/20.9億元，考慮Wi-Fi、汽車等新業(yè)務(wù)開始放量，給予60x 23PE（可比公司56x 23PE），目標(biāo)價(jià)126元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　4Q22回顧：國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒招標(biāo)尚未落地，智能電視芯片營(yíng)收延續(xù)增長(zhǎng)
　　4Q22中國(guó)移動(dòng)機(jī)頂盒招標(biāo)尚未落地，導(dǎo)致22年公司國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒芯片出貨量略低于我們此前預(yù)期。但隨著公司前期海內(nèi)外多個(gè)TV新項(xiàng)目陸續(xù)導(dǎo)入，4Q22電視芯片業(yè)務(wù)仍延續(xù)前三季度同比快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。4Q22公司正式發(fā)布WiFi-6芯片，WiFi-5芯片出貨量也實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，側(cè)面顯示出海外AIOT業(yè)務(wù)已逐步回暖。4Q22公司座艙芯片導(dǎo)入極氪、創(chuàng)維汽車等國(guó)內(nèi)車企，營(yíng)收環(huán)比快速增長(zhǎng)。得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，4Q22公司各業(yè)務(wù)線毛利率均有所改善，綜合毛利率環(huán)比提升3.06pct至35.71%。22年末公司存貨15.18億元，隨著渠道庫(kù)存去化接近尾聲，我們認(rèn)為公司存貨有望于1Q23見頂。
　　23年展望：關(guān)注海外市占率提升及Wi-Fi/汽車芯片新品放量
　　我們認(rèn)為海外需求好于市場(chǎng)悲觀預(yù)期，且公司全球市占率提升+新品加速放量有望帶動(dòng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)：1）中國(guó)移動(dòng)機(jī)頂盒招標(biāo)已于1月落地，電信、聯(lián)通招標(biāo)有望于近期啟動(dòng)；公司在海外已拓展上百家運(yùn)營(yíng)商客戶，有望替代博通實(shí)現(xiàn)份額進(jìn)一步提升；2）公司智能電視芯片陸續(xù)完成系統(tǒng)認(rèn)證，當(dāng)前公司在海外市場(chǎng)份額尚不足10%，海外市場(chǎng)將貢獻(xiàn)主要增量；3）新一代WiFi芯片（WiFi62×2）已正式量產(chǎn)，未來(lái)通過(guò)和主控SoC搭配銷售有望快速放量；4）搭載公司汽車SoC的多款新車型有望陸續(xù)發(fā)布，公司汽車芯片整體進(jìn)展好于預(yù)期。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)126元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　AI大模型在智能家居場(chǎng)景的應(yīng)用落地或?qū)⒔柚悄芤粝?、智能機(jī)頂盒、智能電視作為入口，公司作為全球核心供應(yīng)商有望受益。此外，公司W(wǎng)iFi芯片等新品進(jìn)入放量期，預(yù)計(jì)23/24/25年凈利潤(rùn)8.7/13.5/20.9億元，給予60x23PE（可比公司56x 23PE），目標(biāo)價(jià)126元，“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，終端需求轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。