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核心觀點(diǎn)：
　　3月社融數(shù)據(jù)較強(qiáng)，并超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)上看，無論是長(zhǎng)短貸的分布、企業(yè)和居民的比例以及政府債沖量的情況，都表現(xiàn)出數(shù)據(jù)質(zhì)量向改善的方向發(fā)展。
　　究其原因，社融數(shù)據(jù)改善仍然是受益于一季度疫后復(fù)蘇中居民購(gòu)房恢復(fù)、企業(yè)特別是制造業(yè)和基建端在政策支持下亦有持續(xù)性兩個(gè)方面的因素。展望二季度，我們認(rèn)為受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)（正向）和政策助推減弱（負(fù)向）兩方面因素影響，社融增速大概率維持震蕩、偏下行的方向。
　　雖然社融增速超預(yù)期，但10年期國(guó)債和國(guó)開債利率大幅下行2.5BP至2.82以下，創(chuàng)下近期利率的新低，顯示社融和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不是當(dāng)前投資者的主要關(guān)注點(diǎn)，且延續(xù)性存疑。我們認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)的核心矛盾是存款利率可能調(diào)降后，更加加劇已有的資產(chǎn)荒邏輯，在貸款利率受需求和政策推動(dòng)持續(xù)下行的背景下，債券市場(chǎng)利率很難受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期影響上行。另一方面，四月貨運(yùn)量、30城商品房銷售、出口高頻數(shù)據(jù)等都顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（環(huán)比上）可能還有波折。
　　摘要：
　　3月社融數(shù)據(jù)：3月末社會(huì)融資規(guī)模存量為359.02萬億元，同比增長(zhǎng)10%（前值9.9%）。
　　人民幣貸款：新增38900億元，同比增速上升至11.80%（前值11.60%）。結(jié)構(gòu)上：
　　居民：短期貸款新增6094億元（同比多增2246億元），中長(zhǎng)期貸款新增6348億元（同比多增2613億元）。
　　企業(yè)：短期貸款新增10815億元（同比多增2726億元），中長(zhǎng)期貸款新增20700億元（同比多增7252億元）。
　　廣義貨幣(M2)：余額281.46萬億元，同比增長(zhǎng)12.7%（前值12.9%）；
　　狹義貨幣(M1)：余額67.81萬億元，同比增長(zhǎng)5.1%（前值5.9%）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系仍然面臨海內(nèi)外環(huán)境的多重?cái)_動(dòng)，國(guó)內(nèi)受到疫情余波、地產(chǎn)、地方政府債務(wù)的影響，國(guó)外受到貿(mào)易沖突、海外緊縮和極化思潮的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革都可能存在一定不確定性。第二，既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺(tái)進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對(duì)于中央政策的理解不透徹、落實(shí)不到位。第三，經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性加劇。第四，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)較為低迷，國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染也有可能誘發(fā)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)動(dòng)蕩。