1Q23表現(xiàn)亮眼，維持買入評(píng)級(jí) 公司4/13發(fā)布23年一季報(bào)，1Q23實(shí)現(xiàn)營收11.79億元（+18.76%yoy），歸母凈利潤2.27億元（+20.53%yoy），扣非凈利潤2.29億元（+20.80%yoy）。23年公司集采影響消退，在院端診療復(fù)蘇及管制麻醉進(jìn)入放量周期的雙輪驅(qū)動(dòng)下麻醉板塊有望高增長(zhǎng)，新品TRV130獲批在即，公司有望迎來業(yè)績(jī)與估值雙升。我們給予公司23-25年EPS 1.12/1.45/1.87元，給予23年30xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23x，公司為精麻龍頭，且利潤增速快于可比公司，給予溢價(jià)），給予目標(biāo)價(jià)33.63元（前值29.14元）。 1Q23經(jīng)營指標(biāo)向好，業(yè)績(jī)逐季度提速 1）收入逐季提速，扣非利潤增速維持高位：公司集采壓力已充分釋放（我們預(yù)計(jì)2-3年暫無產(chǎn)品符合國家集采條件），高毛利麻醉線快速增長(zhǎng)，收入逐季提速（收入同比增速：1Q2318.8% vs 4Q2212.9% vs 3Q229.0% vs2Q224.9%），扣非凈利潤連續(xù)2個(gè)季度維持20%+增速（扣非凈利潤同比增速：1Q2320.8% vs 4Q2228.4% vs 3Q2212.5% vs 2Q224.8%）；2）伴隨收入提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯：1Q23銷售費(fèi)用率下降3.5pp（銷售費(fèi)用率：1Q2335.7% vs 1Q2239.2% vs 1Q2142.9%），研發(fā)費(fèi)用率下降0.9pp。 診療復(fù)蘇帶動(dòng)麻醉線強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，看好23年業(yè)績(jī)提速 我們估算1Q23公司工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)20%+收入增長(zhǎng)，其中：1）伴隨管制麻醉快速放量（我們估算1Q23收入1.5-2億元），我們估算麻醉線實(shí)現(xiàn)30%+收入增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)23年管制麻醉有望翻倍增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)~9億元收入，帶動(dòng)麻醉線收入增速30%+；2）我們估算精神線在集采之后恢復(fù)正增長(zhǎng)，其中傳統(tǒng)產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，二線品種快速增長(zhǎng)，23年有望實(shí)現(xiàn)~10%收入增速；3）我們估算神經(jīng)線恢復(fù)正增長(zhǎng)，23年有望實(shí)現(xiàn)15-20%收入增速。展望23年，我們認(rèn)為公司有望在集采風(fēng)險(xiǎn)消除后輕裝上陣，受益于院端診療復(fù)蘇和高壁壘管制精麻放量，工業(yè)板塊有望沖擊~25%收入增長(zhǎng)。 研發(fā)加速推進(jìn)，TRV130有望開啟新品收獲期 公司引進(jìn)的μ阿片受體激動(dòng)劑TRV130（公司在中國擁有化合物專利獨(dú)占許可）已于1M22提交上市申請(qǐng)，我們預(yù)計(jì)近期獲批上市，有望與現(xiàn)有芬太尼系列協(xié)同共振，實(shí)現(xiàn)20-30億元銷售峰值。此外，公司產(chǎn)品管線豐富：1）創(chuàng)新藥：NH600001乳狀注射劑（麻醉鎮(zhèn)痛，依托咪酯改構(gòu)，中國2期臨床）、NHL35700（抗精分，中國1期臨床）、CY150112（抗精分，中國1期臨床）、NH102（抑郁癥，中國1期臨床）、NH130（帕金森，中國1期臨床）、Protollin（阿爾茲海默癥，美國臨床1期）等多產(chǎn)品加速推進(jìn)；2）仿制藥：地佐辛（已完成發(fā)補(bǔ)，我們預(yù)計(jì)23年獲批上市），補(bǔ)充產(chǎn)品管線。 風(fēng)險(xiǎn)提示：帶量采購核心產(chǎn)品銷售下滑的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)入不達(dá)預(yù)期。
