>> 國(guó)盛證券-科倫藥業(yè)(002422)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力，創(chuàng)新平臺(tái)成為新增長(zhǎng)引擎-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張金洋,胡偌碧 |
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事件：科倫藥業(yè)發(fā)布2022年業(yè)績(jī)報(bào)告。2022年公司總營(yíng)收189.13億元（同比+9.46%），歸母凈利潤(rùn)17.09億元（同比+54.98%），扣非歸母凈利潤(rùn)16.46億元（同比+58.60%）；單Q4，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收50.54億元（同比+10.08%），歸母凈利潤(rùn)2.98億元（同比+17.10%）；扣非歸母凈利潤(rùn)2.69億元（同比+14.70%）。
科倫藥業(yè)發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)計(jì)公司2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.50-8.50億元（同比+157.40%-191.72%）；歸母扣非凈利潤(rùn)7.30-8.20億元（同比+177.02%-211.17%）。
全年利潤(rùn)接近預(yù)告上限，創(chuàng)新賦能高速發(fā)展。公司2022年業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)：
輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，密閉式輸液量占比提升1.91pp。板塊總營(yíng)業(yè)收入94.52億元（同比-3.56%），但新產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)使利潤(rùn)同比增加；
原料藥中間體主要產(chǎn)品價(jià)格恢復(fù)，營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)同比增加。川寧生物公告2022年收入38.21億元（同比+18.21%）、凈利潤(rùn)4.12億元（同比+269.58%），其中科倫藥業(yè)對(duì)川寧生物持股比例為70%；
非輸液新產(chǎn)品持續(xù)放量，板塊總營(yíng)業(yè)收入82.74億元（同比+16.21%）、利潤(rùn)同比提升；
與MSD達(dá)成合作協(xié)議以及有償獨(dú)家許可，2022年實(shí)現(xiàn)收入7.3億元，增加歸母凈利潤(rùn)3.00億元。
扣除授權(quán)部分后，2022全年主業(yè)收入端為181.83億元，同比增長(zhǎng)5.24%；利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)14.09億元，同比增長(zhǎng)27.77%。其中Q4利潤(rùn)增速低于全年平均，主要由于院端診療需求下降。23Q1利潤(rùn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)，主要來(lái)自對(duì)MSD項(xiàng)目合作授權(quán)產(chǎn)生技術(shù)許可收入。
財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率24.78%，相較上年同期29.07%下降4.29pp；公司管理費(fèi)用率為4.89%，相較上年同期6.61%下降1.72pp；公司研發(fā)支出同比增長(zhǎng)0.85%，占比營(yíng)收9.60%，相較上年同期10.42%下降0.82pp；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流31.27億元，同比增長(zhǎng)9.85%。
高效研發(fā)仿創(chuàng)全面推進(jìn)，ADC平臺(tái)價(jià)值獲得國(guó)際認(rèn)可。2022年公司研發(fā)投入達(dá)18.15億元，已啟動(dòng)400余項(xiàng)藥物研究，其中創(chuàng)新藥達(dá)33項(xiàng)（24項(xiàng)為生物大分子，14項(xiàng)進(jìn)入臨床階段）；38項(xiàng)產(chǎn)品獲批。與MSD就至多9個(gè)ADC項(xiàng)目達(dá)成授權(quán)，總交易金額近118億美元，創(chuàng)新研發(fā)能力獲得跨國(guó)藥企巨頭認(rèn)可。公司有望借助MSD深厚廣泛的全球開(kāi)發(fā)能力，在合作項(xiàng)目研發(fā)和商業(yè)化中產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型道步伐愈發(fā)穩(wěn)健，創(chuàng)新有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力。
川寧生物分拆上市、科倫博泰港股遞交IPO，公司未來(lái)發(fā)展思路清晰。2022年12月，控股子公司伊犁川寧生物首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板成功上市；2023年2月，科倫博泰IPO獲港交所受理。川寧生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)抗生素中間體業(yè)務(wù)和科倫博泰創(chuàng)新生物藥平臺(tái)有望通過(guò)融資增強(qiáng)資金實(shí)力，有助于進(jìn)一步提高公司經(jīng)營(yíng)效率、拓寬融資渠道、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善治理架構(gòu)，有利于提升公司整體盈利水平。
公司長(zhǎng)期投資邏輯梳理：公司在困難時(shí)期依然選擇了高研發(fā)投入，從2019-2021獲批產(chǎn)品來(lái)看仿制藥已逐步進(jìn)入收獲期。公司長(zhǎng)期邏輯不變，大輸液產(chǎn)業(yè)升級(jí)，結(jié)構(gòu)調(diào)整，科倫盈利能力上升。國(guó)內(nèi)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)高，川寧滿(mǎn)產(chǎn)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。仿制帶領(lǐng)創(chuàng)新，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)提供動(dòng)力。公司創(chuàng)新藥已經(jīng)逐步進(jìn)入收獲期，期待后續(xù)更多創(chuàng)新品種推進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司仿制藥成果兌現(xiàn)進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，后續(xù)品種不斷跟進(jìn)將給予公司營(yíng)收持續(xù)動(dòng)力，轉(zhuǎn)型腳步越發(fā)穩(wěn)健。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為21.2億元、24.6億元、28.5億元，對(duì)應(yīng)增速分別為24.1%，16.1%，15.7%，EPS分別為1.44元、1.67元、1.93元，對(duì)應(yīng)PE分別為21X、18X、15X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；科倫博泰項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；仿制藥一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度滯后風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。
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