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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司近期發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.0億元，同比+24.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+11.8%。
　　營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，疫情和收并購(gòu)進(jìn)度影響業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，毛利率階段性承壓。22年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，全年基本完成五五戰(zhàn)略的內(nèi)生增長(zhǎng)目標(biāo)，但外延并購(gòu)部分未能及時(shí)達(dá)成合作意向，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期并表收入。公司22年12月與云南滄恒投資達(dá)成收購(gòu)意向，進(jìn)駐能源物業(yè)市場(chǎng)，目前公司及相關(guān)各方仍在積極推進(jìn)本次交易的各項(xiàng)工作，如能在23年實(shí)現(xiàn)并表，將能大幅提升公司收入規(guī)模。公司重慶以外區(qū)域新拓項(xiàng)目毛利率低于成熟期項(xiàng)目，疫情影響下各業(yè)態(tài)不同層面均受到一定影響，消殺及人工成本、補(bǔ)貼等費(fèi)用支出相應(yīng)增加，帶來(lái)利潤(rùn)率的階段性壓力。隨著疫情影響消退，預(yù)計(jì)公司毛利率能較22年有所修復(fù)。
　　持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化布局，發(fā)力城市服務(wù)，重點(diǎn)業(yè)態(tài)市拓優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。截止22年末，公司業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)116個(gè)城市，較去年增加34個(gè)，在管面積約1.3億方，全國(guó)化布局進(jìn)一步穩(wěn)固提升。22年公司新拓展項(xiàng)目190個(gè)，過(guò)千萬(wàn)級(jí)項(xiàng)目22個(gè)，在航空、公共、辦公等重點(diǎn)業(yè)態(tài)上的外拓優(yōu)勢(shì)顯著。公共物業(yè)方面，公司將交通、醫(yī)養(yǎng)確定為未來(lái)五年發(fā)展孵化的主要產(chǎn)品，22年在醫(yī)養(yǎng)業(yè)態(tài)取得突破性進(jìn)展，新中標(biāo)西南醫(yī)院等18個(gè)項(xiàng)目。
　　經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效，減緩成本上漲壓力。22年公司通過(guò)各類(lèi)措施積極應(yīng)對(duì)不良因素影響，降本增效遏制利潤(rùn)率下降。項(xiàng)目方面專(zhuān)項(xiàng)攻堅(jiān)，對(duì)不同區(qū)域、不同生命周期項(xiàng)目實(shí)行差異化、精細(xì)化管理。嚴(yán)格控制集團(tuán)銷(xiāo)管費(fèi)用率，22年公司銷(xiāo)管費(fèi)用率為8.68%，同比下降0.81個(gè)百分點(diǎn)，減緩毛利率下降壓力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至27.37元。根據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng)情況及收并購(gòu)事項(xiàng)，我們假設(shè)公司在23年如期實(shí)現(xiàn)收購(gòu)標(biāo)的并表，據(jù)此調(diào)整對(duì)公司收入、毛利率和管理費(fèi)用率的預(yù)測(cè)，調(diào)整后2023-25年EPS預(yù)測(cè)值為1.19/1.56/1.95元（原預(yù)測(cè)23-24年為1.43/1.94元）?？杀裙?3年P(guān)E估值為19倍，公司24年業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂诳杀裙?，給予20%估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)23年23倍PE估值，目標(biāo)價(jià)27.37元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期。外拓具備不確定性。利潤(rùn)率回升不及預(yù)期