>> 中信證券-新大正(002968)2022年年報點評：短期負面影響消除，長期成長本色不變-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰,張全國 |
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公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入26.0億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比分別增長24.4%和11.8%，受并購進度及疫情影響不及預(yù)期。我們看好公司全國化業(yè)務(wù)布局從規(guī)模擴張到業(yè)績兌現(xiàn)轉(zhuǎn)變的能力，我們也認為公司在2022年對并購態(tài)度謹慎是合理的。我們相信，公司有能力重回高質(zhì)量增長通道。
▍受并購進度及疫情影響，公司2022年業(yè)績不達預(yù)期。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.0億元，同比增長24.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比增長11.8%。公司全年基本實現(xiàn)了“五五戰(zhàn)略”的內(nèi)生增長目標，但在外延并購部分未能及時達成合作意向，沒有實現(xiàn)預(yù)期的并表收入，疊加疫情導致的公司成本支出增長等負面因素，使得公司業(yè)績不及預(yù)期。
▍全國化業(yè)務(wù)布局更進一步。公司沿著既定的全國化戰(zhàn)略堅定前行，2022年新進入濟南、三亞、珠海、廈門等34座城市，全年新拓展項目190個，中標總金額19.1億元，飽和年化合同收入金額10.1億元，同比增長約23.6%，其中重慶以外市場拓展占比達到76.5%。當前公司全國化業(yè)務(wù)布局已初步完成，截至2022年底，公司在重慶以外區(qū)域的項目數(shù)量占比60.2%，營業(yè)收入占比60.0%，毛利占比51.2%，均較2021年顯著提升。重點城市發(fā)展初見成效，深圳公司新簽?zāi)旰贤~突破1億元，北京、鄭州、南京等地超過八千萬元。在全國化布局的早期，項目往往初期成本高，但隨著公司核心城市自我造血能力構(gòu)建，我們預(yù)計公司的盈利能力也能有所上升。
▍疫情影響消退，公司業(yè)績預(yù)計將回歸較快增長通道。截至2022年底，公司在管項目面積已增長至約1.3億平米，成為全國最重要的公建物業(yè)服務(wù)公司之一。2022年，公司相當部分公建項目經(jīng)營受疫情影響顯著，新項目招投標及人員進場受阻，存量項目則面臨收繳率下降，成本支出提升，延伸服務(wù)難以開展等困難。隨著疫情影響的消退，公司業(yè)務(wù)發(fā)展將有望回歸正軌，前期積累的細分賽道專業(yè)化能力將得以充分體現(xiàn)。以高能力要求，高收益回報但前期受影響最大的航空業(yè)態(tài)為例，隨著全國航班量恢復及機場運營好轉(zhuǎn)，我們相信公司航空業(yè)態(tài)項目外拓將快速推進，存量項目收入及利潤表現(xiàn)也有望得到顯著優(yōu)化。我們看好公司公建項目經(jīng)營全鏈條的整體向好，帶動公司業(yè)績重歸高質(zhì)量增長通道。
▍仍然積極對待并購，期待外延和內(nèi)生雙輪驅(qū)動。公司堅持“資本驅(qū)動，加速發(fā)展”戰(zhàn)略，持續(xù)開展多項投資并購業(yè)務(wù)，推進與地方國有平臺合作。去年7月公司收購重慶保稅港區(qū)港佳綜合服務(wù)有限公司40%股權(quán)；同月，公司與江西省鐵路航空投資集團有限公司下屬子公司合作成立江西中澤新大正股份有限公司，均有效助力公司在當?shù)氐臉I(yè)務(wù)拓展和規(guī)模擴張。去年12月，公司與云南滄恒投資有限公司達成收購意向，目標進入能源物業(yè)細分市場。值得一提的是，由于該項合作目前仍然有明顯的不確定性，我們暫時既不考慮能源物業(yè)合作的收入和業(yè)績貢獻，也不考慮有可能觸發(fā)的股權(quán)融資對盈利預(yù)測和股本的影響。我們認為，由于2020年之后物管市場的并購競爭達到白熱化，2022年又的確存在疫情影響，盡調(diào)困難，公司在并購態(tài)度上較為謹慎，是正確的。
▍風險因素：公司面臨日趨激烈的市場競爭，越來越多的住宅物管企業(yè)開始拓展公建物業(yè)市場。雖然公建物管這一藍海仍在成長，且公司具備更專業(yè)的經(jīng)驗，但公司盈利能力是否能保持穩(wěn)定，尚存在不確定性。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司深耕公建物業(yè)領(lǐng)域20余年，通過堅定的全國化業(yè)務(wù)布局與專業(yè)化能力培養(yǎng)戰(zhàn)略，成功實現(xiàn)穿越周期的長期增長。我們相信隨著疫情對公司業(yè)務(wù)影響的消退，以及核心城市業(yè)務(wù)造血能力的持續(xù)提升，公司盈利能力將有望觸底反彈，并帶動公司收入及業(yè)績重回高速增長通道?？紤]到2022年公司外拓表現(xiàn)對后續(xù)業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測為1.09/1.55/2.01元（原預(yù)測2023/204年EPS為1.35/1.68元），參考全國化綜合業(yè)務(wù)布局的物業(yè)管理公司2023年17-25倍PE的估值水平（中信證券研究部預(yù)測），考慮到公司在公建細分賽道的專業(yè)能力積累及后續(xù)業(yè)務(wù)的成長空間，我們給予公司2023年25倍PE的目標市值，對應(yīng)27.3元的目標價，維持公司“買入”的投資評級。
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