>> 中信建投-新大正(002968)綜合物管平臺漸成氣候，進軍能源物業(yè)別開生面-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 1343KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
竺勁,黃嘯天 |
| 下載權限： |
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核心觀點
公司通過并購進入能源物業(yè)領域，我們認為能源物業(yè)賽道市場競爭小，壁壘高，未來伴隨瀾滄江流域水光水能開發(fā)和我國清潔能源的爆發(fā)式增長，公司在能源物業(yè)大有可為。本次收購也進一步完善公司在西南片區(qū)布局，豐富業(yè)態(tài)種類，提升業(yè)績中樞，公司作為綜合物管平臺的路越走越寬。在股權激勵和城市合伙人制度等機制激勵下，公司未來仍將保持較高增長動能。
摘要
第三方公建物管龍頭，五大業(yè)態(tài)齊頭并進。公司是唯一一家專注于公建物業(yè)的上市公司，布局了航空、辦公、商住、公共物業(yè)和學校業(yè)態(tài)并均取得不俗增速。公司自2020年管理層換屆加速推進全國化戰(zhàn)略，2022年上半年重慶以外市場拓展量占比達76%，全國化戰(zhàn)略卓有成效。公司還根據(jù)實際情況新設立2022年股權激勵計劃和城市合伙人計劃，完善激勵機制，股權激勵行權條件要求2022-2025年凈利潤復合增速達到31.8%（不含股份支付）。
并購瀾滄江實業(yè)，進軍能源物業(yè)新賽道。公司擬并購能源物管企業(yè)瀾滄江實業(yè)，向能源物業(yè)這一細分領域邁進。收購標的連續(xù)獲得獲評為中國特色物業(yè)服務領先企業(yè)，為華能水電17個境內外水電站等提供物業(yè)管理服務。瀾滄江實業(yè)2021年凈利潤占公司比重達46.3%，本次收購將大幅抬升公司業(yè)績中樞。我們測算當前能源物業(yè)的市場規(guī)模約222億元，到2025年可達274億元。瀾滄江實業(yè)當前市占率僅占1.7%，能源物業(yè)管理市場呈現(xiàn)出弱競爭、分散化的特點，公司可借助經(jīng)驗、品牌和融資優(yōu)勢實現(xiàn)快速擴張。我們預計公司到2025年在能源物業(yè)領域市占率有望擴張至3.0%，能源物業(yè)板塊將成為公司新的增長極。
維持買入評級和目標價35.45元不變。我們預測公司2022-2024年EPS為0.95/1.44/1.88元。我們的FCFF估值模型顯示公司目標價為35.45元，對應2023年PE為25倍，維持買入評級。
風險分析
1、公司全國布局可能受阻導致業(yè)績增長不及預期。公司的業(yè)務目前仍在異地擴張的過程中，在一開始進入新市場的時候，由于前期成本投入存在以及前期訂單量較少，容易出現(xiàn)虧損的可能，由此會拉低整體利潤的增長預期；
2、收并購進度不及預期。標的公司承諾凈利潤預計將占新大正2023-2024年利潤的30%，若并購不成功可能會影響未來業(yè)績增長。
3、能源物業(yè)板塊發(fā)展不及預期，瀾滄江實業(yè)50%以上收入來自華能水電，本合同與2024年到期，盡管瀾滄江實業(yè)在能源物業(yè)領域具備豐富的管理經(jīng)驗，但項目拓展和合同續(xù)簽仍存一定風險。
4、若華能水電托巴電站等水電站投產(chǎn)與建設進度不及預期、到2025年1000萬千瓦新能源電站未能建設投產(chǎn)，瀾滄江實業(yè)市場占有率和收入會受到較大營銷，我們分別假設到2025年年均合同額較2022-2024年分別僅增長5%、20%和30%（低于我們預期的40%），公司預計市占率會下降至2.3%、2.6%和2.8%；如果公司在華能以外的業(yè)主方拓展不順利，到2025年僅占華能水電合同額的20%、40%，公司的預計市占率將下滑至2.3%和2.6%。
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