>> 信達(dá)證券-華東醫(yī)藥(000963)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：醫(yī)藥板塊穩(wěn)步發(fā)展，醫(yī)美業(yè)務(wù)構(gòu)筑新增長(zhǎng)極-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉嘉仁,周子莘 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入377.15億元/yoy+9.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.99億元/yoy+8.58%，單Q4來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入98.56億元/yoy+14.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.18億元/yoy+27.45%。
醫(yī)藥板塊穩(wěn)步發(fā)展，醫(yī)美業(yè)務(wù)構(gòu)筑新增長(zhǎng)極。商業(yè)/制造/醫(yī)美板塊分別實(shí)現(xiàn)收入257.07/116.66/19.15億元，同比分別+6.21%/+10.90%/+91.11%；醫(yī)美板塊中，國(guó)內(nèi)/海外醫(yī)美業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入8.84/11.44億元，同比分別+141.14%/+71.88%，醫(yī)美業(yè)務(wù)增速亮眼。高毛利板塊占比提升帶動(dòng)公司毛利率結(jié)構(gòu)性提升。公司2022年毛利率為31.90%/yoy+1.22pct，其中，商業(yè)/制造業(yè)毛利率分別為7.28%/77.99%，同比分別+0.04/-0.78pct，毛利率提升主要源于高毛利的醫(yī)藥制造、醫(yī)美板塊占比提升帶來(lái)的毛利率結(jié)構(gòu)性變化。2022年期間費(fèi)用率為23.01%/yoy+1.04pct（其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用分別同比1.10pct/-0.07pct/+0.14pct/-0.14pct），凈利率6.72%/yoy-0.05%，
國(guó)內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)：①22年少女針表現(xiàn)出彩，23年醫(yī)美行業(yè)高景氣之下有望延續(xù)增長(zhǎng)。2022年伊妍仕實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.26億元/yoy+238%，截至22年底，欣可麗美學(xué)簽約合作醫(yī)院數(shù)量已超500家，培訓(xùn)認(rèn)證醫(yī)生數(shù)量超1100人。23年醫(yī)美終端需求旺盛，疊加再生產(chǎn)品高熱度，伊妍仕高增速有望持續(xù)。②EBD產(chǎn)品陸續(xù)上市完善醫(yī)美板塊布局?？嵫〨lacial Spa于22Q1在國(guó)內(nèi)上市，目前已與國(guó)內(nèi)40+家美業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)展商業(yè)化合作，23年或?qū)⒗^續(xù)拓展合作機(jī)構(gòu)；Reaction已于22年完成國(guó)內(nèi)代理人變更，計(jì)劃在23Q2開(kāi)始國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售推廣；多功能面部皮膚管理平臺(tái)Préime DermaFacial計(jì)劃于23年國(guó)內(nèi)上市，能量源設(shè)備逐步上市繼續(xù)完善公司國(guó)內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)布局。③注射類(lèi)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)臨床穩(wěn)步推進(jìn)、海南博鰲政策優(yōu)惠為海外新品上市提供更多可能。LanlumaV型及X型已經(jīng)于22年末獲批落地海南博鰲樂(lè)城，同時(shí)公司積極推進(jìn)Silhouette、伊妍仕系列產(chǎn)品在海南博鰲樂(lè)城的經(jīng)營(yíng)申請(qǐng)，在相應(yīng)政策優(yōu)惠之下，海南博鰲樂(lè)城或成為海外產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)的第一站；臨床方面，MaiLi Extreme和伊妍仕M型已經(jīng)于23Q1順利完成中國(guó)臨床試驗(yàn)全部受試者入組、開(kāi)始隨訪，可期待后續(xù)產(chǎn)品上市進(jìn)一步豐富注射類(lèi)產(chǎn)品管線。
海外醫(yī)美業(yè)務(wù)：醫(yī)美海外業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利，以收并購(gòu)?fù)卣笶BD業(yè)務(wù)、增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。Sinclair實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約11.44億元/yoy+76.90%，Sinclair自公司收購(gòu)以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)營(yíng)性盈利，其中，MaiLi/Lanluma產(chǎn)品銷(xiāo)售額分別同比+190%/+44%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。EBD業(yè)務(wù)方面，22年2月Sinclair收購(gòu)Viora后完成對(duì)于美洲市場(chǎng)的拓展，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)布局歐盟和亞太地區(qū)，通過(guò)豐富EBD管線強(qiáng)化EBD與注射類(lèi)的協(xié)同效應(yīng)。
利拉魯肽糖尿病適應(yīng)癥已獲批上市、后續(xù)減肥適應(yīng)癥獲批可期。利拉魯肽注射液糖尿病適應(yīng)癥已于23年3月獲批上市，且為國(guó)產(chǎn)首家產(chǎn)品，減肥適應(yīng)癥也在正常評(píng)審中，有望年內(nèi)獲批，率先占領(lǐng)國(guó)內(nèi)減重市場(chǎng)份額。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：23年進(jìn)入醫(yī)美“正循環(huán)”，看好伊妍仕持續(xù)依靠強(qiáng)品牌力持續(xù)增長(zhǎng)、有望成為十億級(jí)大單品；首個(gè)減肥適應(yīng)癥產(chǎn)品利拉魯肽有望于Q3獲批，關(guān)注后續(xù)銷(xiāo)售模式；期待公司在深化設(shè)備儀器與機(jī)構(gòu)商業(yè)關(guān)于新模式的探討上取得相應(yīng)成就。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為30.68/37.23/43.06億元，分別同比增長(zhǎng)22.7%/21.4%/15.7%，EPS分別為1.75/2.12/2.46元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/22/19X。
風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)臨床進(jìn)度不及預(yù)期、市場(chǎng)推廣效果不及預(yù)期，醫(yī)美產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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