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醫(yī)藥工業(yè)企穩(wěn)，醫(yī)美及工業(yè)微生物發(fā)展步入新臺階。公司過去幾年由于藥品集中采購和醫(yī)保談判，醫(yī)藥工業(yè)板塊業(yè)績承壓。當(dāng)前公司制藥工業(yè)領(lǐng)域集采壓力逐步減輕，已重回正常增長通道，醫(yī)美及工業(yè)微生物領(lǐng)域處于快速發(fā)展期，預(yù)計(jì)未來2-3年將貢獻(xiàn)較大業(yè)績彈性。
　　海外醫(yī)美業(yè)務(wù)凈利率有望快速提升，為板塊貢獻(xiàn)較大利潤彈性。Sinclair及HighTech為公司海外醫(yī)美業(yè)務(wù)的主要組成部分，2019年凈利率均在20%以上，且2021-2022年收入端及EBITDA均維持快速增長態(tài)勢。預(yù)計(jì)海外Sinclair通過進(jìn)一步的研發(fā)管線及銷售渠道整合，有望快速實(shí)現(xiàn)盈利，隨收入規(guī)模快速提升，將為板塊貢獻(xiàn)較大利潤彈性。
　　國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)：伊妍仕處于快速放量期，設(shè)備類產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。伊妍仕2021年8月在中國正式上市，是國內(nèi)首款獲得NMPAⅢ類醫(yī)療器械認(rèn)證的進(jìn)口再生類醫(yī)美產(chǎn)品，2022年前三季度已實(shí)現(xiàn)銷售收入4.4億元，預(yù)計(jì)未來2-3年將繼續(xù)維持快速增長態(tài)勢。此外，酷雪已于22年3月登陸國內(nèi)市場，Reaction及Préime DermaFacial預(yù)計(jì)將于2023年在國內(nèi)市場上市，形成正向銷售貢獻(xiàn)。
　　工業(yè)微生物有望成為公司醫(yī)藥制造板塊第二增長曲線。工業(yè)微生物板塊以琿達(dá)生物為核心研發(fā)創(chuàng)新平臺，通過外延并購快速拓展產(chǎn)業(yè)布局。綜合美華高科未來業(yè)務(wù)將逐步恢復(fù)、美琪健康2023年開始投產(chǎn)以及華仁科技2023年將全年并表等因素，我們認(rèn)為工業(yè)微生物2023年開始將步入快速發(fā)展階段，有望成為公司醫(yī)藥制造板塊第二成長曲線
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.47元/股、1.83元/股及2.18元/股，對應(yīng)PE32.32x/25.99x/21.81x。參考可比公司估值，我們認(rèn)為適合給予公司2023年32xPE估值，對應(yīng)合理價(jià)值58.6元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期；集采等政策風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)等