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公司2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入278.6億元，同比+7.5%，扣非凈利潤(rùn)19.0億元，同比+7.9%，業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期。公司醫(yī)藥工業(yè)板塊隨集采影響逐步釋放，影響淡化已企穩(wěn)回升；同時(shí)國(guó)外需求高增帶動(dòng)工業(yè)微生物板塊增長(zhǎng)，公司持續(xù)布局研發(fā)賦予新動(dòng)能；利拉魯肽糖尿病適應(yīng)癥藥品近期有望獲批、肥胖適應(yīng)癥申請(qǐng)受理，將進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間。公司醫(yī)美板塊業(yè)績(jī)靚麗，海外業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)雙增，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)Ellansé伊妍仕收獲較高口碑持續(xù)高增，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。但考慮到全國(guó)多地疫情反復(fù)，我們略微下調(diào)公司22-24年EPS預(yù)測(cè)至1.44/1.76/2.26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司收入及凈利潤(rùn)逐季改善，業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期。公司2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入、扣非凈利潤(rùn)278.6億、19.0億元，同比+7.4%、+7.9%，如按剔除控股子公司華東寧波上年報(bào)表同口徑計(jì)算，同期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入同比+11.2%，扣非凈利潤(rùn)同比+9.3%。2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入、扣非凈利潤(rùn)96.6億、6.3億元，同比+10.4%、+10.8%，環(huán)比+4.3%、+9.8%，公司收入及凈利潤(rùn)逐季改善。如按剔除控股子公司華東寧波上年報(bào)表同口徑計(jì)算，同期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入同比+14.4%，扣非凈利潤(rùn)同比+11.2%。
　　▍醫(yī)藥工業(yè)持續(xù)向好，集采陰霾淡化企穩(wěn)回升。公司醫(yī)藥工業(yè)板塊（含CSO業(yè)務(wù)）2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入、扣非凈利潤(rùn)82.2、16.2億元，同比+5.3%、+0.9%；2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入、扣非凈利潤(rùn)27.1、5.5億元，同比+14.0%、+11.1%，公司參與藥品集采與納入醫(yī)保降價(jià)壓力已逐步緩解，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度正增長(zhǎng)（Q2同比+16.2%）。另外，工業(yè)微生物板塊單三季度增速略有放緩，主因?yàn)槭芎Ｍ庹J(rèn)證導(dǎo)致交貨延遲。公司預(yù)計(jì)上述因素消除后，Q4工業(yè)微生物業(yè)務(wù)將企穩(wěn)恢復(fù)。長(zhǎng)期看，公司在工業(yè)微生物領(lǐng)域已基本完成布局，擁有中美華東、琿達(dá)生物及琿益生物三大微生物研發(fā)平臺(tái)，在合成生物技術(shù)、酶催化、化學(xué)合成修飾和分離純化領(lǐng)域形成完整技術(shù)布局，同時(shí)利用華仁科技及美華高科等生產(chǎn)基地，深化核酸藥物及診斷上游原料生產(chǎn)，板塊有望保持高速發(fā)展。
　　▍工業(yè)板塊創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)一步深化，多條管線即將步入收獲期。公司2022Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用7.9億元，同比+8.3%；醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)合計(jì)投入8.7億元，同比+21.5%，其中費(fèi)用化支出達(dá)7.6億元。公司多條研發(fā)管線即將步入收獲期：①利拉魯肽糖尿病適應(yīng)癥上市許可申請(qǐng)于2021年9月獲受理，并于2022年8月完成發(fā)補(bǔ)研究資料遞交；肥胖或超重適應(yīng)癥的上市許可申請(qǐng)于2022年7月獲得受理；②司美格魯肽注射液目前已完成I期臨床試驗(yàn)全部受試者給藥及隨訪；；③HDM2002于2022年8月已完成中國(guó)Ⅲ期單臂臨床試驗(yàn)首例受試者入組；④ARCALYST預(yù)計(jì)將于22Q4在國(guó)內(nèi)遞交BLA申請(qǐng)。
　　▍醫(yī)藥商業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021Q1-Q3商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入189.7億元，同比+9.8%；凈利潤(rùn)3.0億元，同比+5.0%。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)深耕浙江市場(chǎng)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)聚焦產(chǎn)品代理、三方物流、醫(yī)藥電商、特色大健康等領(lǐng)域，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健發(fā)展。
　　▍醫(yī)美板塊業(yè)績(jī)靚麗，海外業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)雙增。公司醫(yī)美板塊2022Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入（剔除內(nèi)部抵消）達(dá)13.7億元，同比+113.7%，為歷史最高水平。其中：①子公司Sinclair實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9537萬(wàn)鎊（約7.9億元），同比+79.7%，EBITDA1736萬(wàn)鎊，同比+254.9%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3200萬(wàn)鎊（約2.6億元）。公司頂住海外市場(chǎng)通脹加劇及成本上升壓力，持續(xù)拓展海外業(yè)務(wù)帶動(dòng)收入業(yè)績(jī)雙增。2022年9月，公司從愛(ài)爾蘭EMAAesthetics引進(jìn)分銷的能量源設(shè)備Préime DermaFacial已陸續(xù)在歐美等地實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，并預(yù)計(jì)于2023年在中國(guó)上市。②國(guó)內(nèi)醫(yī)美板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，2022年單三季度實(shí)現(xiàn)收入1.69億元。目前中國(guó)已成為Ellansé伊妍仕產(chǎn)品全球第一大市場(chǎng)，隨Q4進(jìn)入醫(yī)美消費(fèi)旺季，國(guó)內(nèi)醫(yī)美板塊有望持續(xù)高增。儲(chǔ)備管線中，玻尿酸MaiLi已于2022年9月完成中國(guó)臨床試驗(yàn)首例受試者入組，此外，公司正積極推進(jìn)Silhouette、Lanluma、Ellansé系列產(chǎn)品在海南博鰲樂(lè)城國(guó)際醫(yī)療旅游先行區(qū)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)申請(qǐng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；帶量采購(gòu)導(dǎo)致藥價(jià)大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；醫(yī)美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司醫(yī)藥工業(yè)板塊隨集采影響逐步釋放，已扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下降趨勢(shì)，集采陰霾淡化已企穩(wěn)回升；同時(shí)國(guó)外需求高增帶動(dòng)工業(yè)微生物板塊增長(zhǎng)，公司持續(xù)布局研發(fā)賦予新動(dòng)能；利拉魯肽糖尿病適應(yīng)癥藥品有望近期獲批上市、肥胖適應(yīng)癥申請(qǐng)受理，將進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間。另外，公司醫(yī)美板塊業(yè)績(jī)靚麗，海外業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)雙增，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)再生填充產(chǎn)品Ellansé伊妍仕收獲較高口碑持續(xù)高增，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。但考慮到全國(guó)多地疫情反復(fù)，及發(fā)貨延遲等影響，我們略微下調(diào)公司22-24年EPS預(yù)測(cè)至1.44/1.76/2.26元（原預(yù)測(cè)為1.63/1.97/2.43元），參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，2023年可比公司恒瑞醫(yī)藥為50倍、復(fù)星醫(yī)藥為13倍、麗珠集團(tuán)為14倍，平均值為26倍，并且考慮公司醫(yī)美的高成長(zhǎng)性，給予公司一定估值溢價(jià)，給予公司2023年30倍PE，維持目標(biāo)價(jià)52元，維持“買入”評(píng)級(jí)。