>> 興業(yè)證券-海外保險(xiǎn)行業(yè)2022年年報(bào)業(yè)績綜述：至暗時(shí)刻已過，重點(diǎn)布局基本面反轉(zhuǎn)標(biāo)的-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張博 |
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投資：投資收益拖累險(xiǎn)企業(yè)績。2022全年，險(xiǎn)企歸母凈利潤同比增速為：中國財(cái)險(xiǎn)（19.2%）>中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)（12.79%）>中國太保（-8.30%）>中國平安（-17.6%）>新華保險(xiǎn)（-34.3%）>中國人壽（-36.8%）>中國太平（-62.8%）>眾安在線（-216.44%）。除人身險(xiǎn)新單持續(xù)承壓的原因外，內(nèi)資險(xiǎn)企凈利潤普遍表現(xiàn)不佳主要是由投資收益大幅下滑及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更導(dǎo)致。
人身險(xiǎn)：代理人隊(duì)伍大浪淘沙，新業(yè)務(wù)價(jià)值整體下跌。
1）代理人隊(duì)伍脫落，質(zhì)態(tài)提升：截至2022年末，國壽、平安、新華、太保個(gè)險(xiǎn)代理人分別為66.8、44.5、19.7、27.9萬人（月均），分別同比-18.54%、-25.8%、-47.6%、-46.9%（月均）。但是整體來看，險(xiǎn)企代理人隊(duì)伍質(zhì)量提升。
2）新單保費(fèi)承壓，新業(yè)務(wù)價(jià)值率下降：由于高價(jià)值率保障型產(chǎn)品銷售難度加大，險(xiǎn)企儲(chǔ)蓄型保單銷售占比提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值率下降明顯。代理人渠道方面，2022全年期繳新單保費(fèi)同比增速為：中國人壽（-0.91%）>中國平安（-9.72%）>中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)（-18.3%）>中國太平（-18.9%）>中國太保（-20.1%）>新華保險(xiǎn)（-30.8%）。2022全年，平安、太保、太平、新華的NBVM各為24.10%、11.6%、18.7%、5.5%，分別同比-3.7、-11.9、-5.4、-7.4pcts。
3）新業(yè)務(wù)價(jià)值下降：在新單保費(fèi)及新業(yè)務(wù)價(jià)值率雙重壓力下，2022全年內(nèi)資上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值整體降幅較大，具體同比增速為：中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)（-7.2%）>中國太平（-10.51%）>中國人壽（-19.6%）>中國平安（-24%）>中國太保（-31.4%）>新華保險(xiǎn)（-59.5%）。
財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)保費(fèi)回暖，非車險(xiǎn)保費(fèi)維持較快增長。
1）2022全年，主要險(xiǎn)企的財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速為：中國太保（11.6%）>中國平安（10.38%）>眾安在線（10.37%）>中國財(cái)險(xiǎn)（8.45%）>中國太平（2.8%）。2021Q4以來，車險(xiǎn)綜改影響下的基數(shù)效應(yīng)已逝，疊加政策刺激汽車消費(fèi)復(fù)蘇，車險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)步回升。2022全年，車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速具體為：眾安在線（29.5%）>中國太保（6.7%）>中國平安（6.6%）>中國財(cái)險(xiǎn)（6.2%）>中國太平（-0.4%）。
2）2022全年財(cái)險(xiǎn)綜合成本率為：中國太保（97.3%）<中國財(cái)險(xiǎn)（97.6%）<眾安在線（98.5%）<中國太平（99.5%）<中國平安（100.3%），COR的同比變動(dòng)為：中國太平（-6.4pcts）<中國財(cái)險(xiǎn)（-2.0pcts） <中國太保（-1.7pcts）<眾安在線（-1.1pcts）<中國平安（2.3pcts）；其中，中國平安綜合成本率提升主要由于保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)受新冠肺炎疫情影響，賠付支出同比增加。從綜合成本率結(jié)構(gòu)來看，2022全年主要險(xiǎn)企的財(cái)險(xiǎn)賠付率分化、費(fèi)用率均下降，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
我們的觀點(diǎn)：投資端，資本市場波動(dòng)，長端利率處于相對(duì)低位；負(fù)債端，基本面財(cái)險(xiǎn)優(yōu)于壽險(xiǎn)，壽險(xiǎn)新單短期繼續(xù)承壓，仍需密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)回暖后居民保險(xiǎn)需求的回暖。建議關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢顯著、業(yè)績穩(wěn)健、保費(fèi)增速回升的財(cái)險(xiǎn)龍頭中國財(cái)險(xiǎn)（02328.HK），2023年NBV有望突破的中國太保（02601.HK），渠道優(yōu)勢顯著、持續(xù)受益于中高端壽險(xiǎn)賽道、NBV增速高于同業(yè)的友邦保險(xiǎn)（01299.HK），以及估值安全邊際較高的中國平安（02318.HK）。
估值：截至2023年4月13日收盤，中國平安、新華保險(xiǎn)、中國太保、中國人壽及中國太平的PEV分別為0.58、0.21、0.37、0.27和0.15倍。港股上市保險(xiǎn)公司平均PEV為0.6倍，中資港股保險(xiǎn)公司平均PEV僅為0.32倍，估值水平低于友邦保險(xiǎn)的1.71倍。截至2023年4月13日收盤，以財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)為主的保險(xiǎn)公司平均PB水平為0.5倍
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）、資本市場下行風(fēng)險(xiǎn)；2）、行業(yè)政策改變；3）、保費(fèi)增速放緩；4）、外資進(jìn)入導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
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