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光學(xué)基膜產(chǎn)能快速擴(kuò)張&技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，進(jìn)口替代前景廣闊：消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求復(fù)蘇，疊加MLCC和OCA貢獻(xiàn)新增量，全球離型基膜需求持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)全球2025年可達(dá)167億平方米，市場(chǎng)規(guī)模超200億元。而目前國(guó)內(nèi)的光學(xué)基膜呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供需失衡，即低端過剩、高端不足，導(dǎo)致仍存在較高的進(jìn)口依賴度。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠提供優(yōu)質(zhì)光學(xué)基膜的企業(yè)之一，現(xiàn)已在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量供應(yīng)，隨著未來新建產(chǎn)能的落地和技術(shù)的進(jìn)步，有望快速導(dǎo)入MLCC離型基膜、偏光片離?；さ雀叨藨?yīng)用，市占率實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。同時(shí)，公司還自建1億平方米的功能性薄膜，建成后可打通“光學(xué)基膜-光學(xué)膜（功能性薄膜）”通道，在強(qiáng)化基膜出貨能力的同時(shí)逐步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，鞏固自身行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　高端樹脂填補(bǔ)供給缺口，質(zhì)子交換膜提前布局：公司深度布局電子、汽車材料相關(guān)產(chǎn)品，在原有基礎(chǔ)上先后規(guī)劃建設(shè)了“5200噸高頻高速PCB用特種樹脂”、“6萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體”、“16萬噸高性能樹脂及甲醛”、“1萬噸PVB樹脂”和“年產(chǎn)8000噸夾層玻璃用PVB膜片”，高端樹脂均屬于國(guó)內(nèi)供給不足產(chǎn)品，公司項(xiàng)目落地后可有效填補(bǔ)缺口、實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。同時(shí)，為順應(yīng)未來氫能的發(fā)展趨勢(shì)，公司提前布局質(zhì)子交換膜產(chǎn)能。在國(guó)內(nèi)僅有極少數(shù)企業(yè)掌握相關(guān)技術(shù)的情況下，公司建設(shè)的50萬平方米交換膜可用于電解水制氫及燃料電池等領(lǐng)域，提前布局產(chǎn)能有望率先搶占市場(chǎng)。
　　行業(yè)發(fā)展&產(chǎn)能擴(kuò)建，新能源材料增量可觀：公司以新型絕緣材料為基礎(chǔ)，以新能源“發(fā)電-輸電-用電”產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)不斷擴(kuò)展產(chǎn)品應(yīng)用，產(chǎn)品主要為太陽能電池的光伏背板基膜、風(fēng)電葉片中的特種樹脂、特高壓輸電用電力電容聚丙烯薄膜和大尺寸絕緣結(jié)構(gòu)件、新能源汽車的超薄型電子聚丙烯薄膜、復(fù)合材料等。2022年年報(bào)中首次將新能源材料獨(dú)立分類，凸顯公司在相關(guān)領(lǐng)域的重點(diǎn)布局。隨著光伏、風(fēng)電和新能源汽車行業(yè)的高速增長(zhǎng)，特高壓建設(shè)當(dāng)前的高景氣，預(yù)計(jì)2023年，公司新能源材料的下游主要應(yīng)用整體有望呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。同時(shí)，公司在主要產(chǎn)品的質(zhì)和量?jī)煞矫婢哟笸度?，預(yù)計(jì)新建的3000噸/年的超薄型聚丙烯薄膜生產(chǎn)線（質(zhì)）、4萬噸/年光伏背板基膜產(chǎn)能（量）于2023年開始逐步落地，增量可觀。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光學(xué)膜材料生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)布局的多款高端樹脂可填補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給缺口，且新能源材料板塊提質(zhì)增量，成長(zhǎng)性較強(qiáng)。因此我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.16/76.09/88.09億元，歸母凈利潤(rùn)5.52/8.14/10.70億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.31/14.44/10.99倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。