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核心觀點(diǎn)
　　全國十大產(chǎn)金企業(yè)之一，全球銻礦開發(fā)龍頭企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)分別為黃金、金屬銻、金屬鎢，2022年公司生產(chǎn)黃金為48.06噸，占全國總產(chǎn)量9.65%，位列全國前五大黃金供應(yīng)商；2022年公司保有資源銻金屬儲量為30.43萬噸，占全國銻資源儲量的86.94%，位列全國第一。自2020年開始，公司歸母凈利潤保持較高的增長趨勢，2022營收同比增速達(dá)到6.02%，歸母凈利潤增速達(dá)20.38%。
　　黃金儲產(chǎn)量豐富，或迎量價(jià)齊升，公司黃金儲量位列全國前十，為我國前五大黃金供應(yīng)商。（1）儲量：根據(jù)自然資源部披露的《中國礦產(chǎn)資源報(bào)告2021》，國內(nèi)金礦儲量1927.37噸，公司占比7.47%，公司黃金儲量位列全國前十；（2）產(chǎn)量：2022年湖南黃金以48.06噸的產(chǎn)量排名全國前五；（3）產(chǎn)能：為了提高產(chǎn)能利用率，公司高度重視對于研發(fā)項(xiàng)目的投入，2022年公司研發(fā)投入為3.02億元，同比增長3.07%；（4）預(yù)期：隨著美聯(lián)儲停止加息的預(yù)期增強(qiáng)，我們預(yù)測下一階段黃金價(jià)格將進(jìn)入平臺期，在高位窄幅震蕩；根據(jù)金價(jià)與公司銷量關(guān)系，我們可以合理預(yù)測，未來公司黃金銷量將有小幅上升，維持高位。
　　銻資源高度稀缺，供應(yīng)端持續(xù)收縮，下游需求或?qū)⒒嘏＃?）供給：國內(nèi)銻礦供應(yīng)受到政策因素、環(huán)保因素的影響以及開采難度增加等原因呈現(xiàn)下降趨勢，銻全球供給收縮情況或?qū)⒀永m(xù)；（2）需求：溴系阻燃劑、光伏玻璃澄清劑或成為銻需求新的增長點(diǎn)。阻燃劑端，氧化銻占阻燃劑需求達(dá)7.7%，預(yù)計(jì)阻燃劑市場22-30 CAGR保持5%以上，其中溴系阻燃劑21-30CAGR或達(dá)7%；光伏領(lǐng)域端，預(yù)計(jì)2025年全球焦銻酸鈉需求量可到達(dá)5.57萬噸，折算銻金屬25年全球需求量為2.72萬噸，21-25CAGR可達(dá)17.17%；高性能鋼材領(lǐng)域需求占比或?qū)⑻嵘?，我們預(yù)計(jì)金屬銻業(yè)務(wù)在未來1-2年具有較大的業(yè)績彈性，有望提高公司總體收益。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司2023-2025年EPS為0.66、0.97、1.22元，參考同行23年29X市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為19.14元，首次給予買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲加息幅度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、公司新建項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、假設(shè)變動(dòng)影響測算結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)、公司黃金自產(chǎn)率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、銻品種未來價(jià)格及毛利率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。