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全球醫(yī)美能量源器械龍頭。公司成立于2013年，2017年港股上市，控股股東為復(fù)星醫(yī)藥，持股比例超過70%；公司通過收購Alma切入醫(yī)美上游市場，是全球醫(yī)美能量源項(xiàng)目龍頭廠家，19年以來通過投資合作等方式布局醫(yī)美注射劑、牙科、個(gè)人護(hù)理等業(yè)務(wù)，持續(xù)擴(kuò)大醫(yī)美版圖。22年公司收入/歸母凈利潤分別為3.5億美元/0.4億美元，同增分別為20.5%/28.5%，14-22年復(fù)合增速分別為17.0%/27.0%，收入業(yè)績穩(wěn)健增長。
　　醫(yī)美能量類產(chǎn)品及渠道雙驅(qū)動(dòng)，維持龍頭地位。公司子公司Alma旗下?lián)碛蠸oprano（主打冰點(diǎn)脫毛）、Harmony（多適應(yīng)癥應(yīng)用平臺，旗艦產(chǎn)品為黑金超光子）、Accent（主打抗衰塑形，代表產(chǎn)品為熱拉提2.0）三大核心產(chǎn)品系列，產(chǎn)品自推出以來持續(xù)更新迭代滿足消費(fèi)者需求，同時(shí)不斷推出新品搶占市場，其他產(chǎn)品包括產(chǎn)后修復(fù)設(shè)備FemiLift、Legato II，抽脂及脂肪移植設(shè)備LipoLife等。根據(jù)Medical Insight數(shù)據(jù)，21年全球醫(yī)美能量設(shè)備出廠端市場規(guī)模預(yù)計(jì)為45億美元，公司份額保持領(lǐng)先（以21年醫(yī)美能量源收入計(jì)算份額為5.8%）。Alma擁有擁有51項(xiàng)注冊專利及12項(xiàng)目專利申請，在精準(zhǔn)控制及提升舒服體驗(yàn)等方面頗有造詣，為產(chǎn)品迭代奠定基礎(chǔ)。18年以來公司加大直營渠道建設(shè)，截止22年直營渠道占比提升至66%，未來中國直營化發(fā)展將驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長。
　　多款注射產(chǎn)品+家用美容儀布局，打造第二增長曲線：1）子公司復(fù)銳天津獲得肉毒毒素產(chǎn)品RT002中國區(qū)美容領(lǐng)域適應(yīng)癥的銷售權(quán)，該產(chǎn)品國內(nèi)獲上市申請受理，預(yù)計(jì)24年上市，是市場上唯一一款長效（6-9個(gè)月）肉毒毒素，且可常溫儲(chǔ)存，有望成為大單品；2）子公司Alma獲得Profhilo玻尿酸中國香港、以色列、印度銷售權(quán)，目前正在國內(nèi)臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)24年上市，該產(chǎn)品為高濃度（64mg/2mg）無交聯(lián)劑HA，可促進(jìn)膠原蛋白和彈性纖維蛋白再生，22年收入僅9.2百萬美元，未來有望加速成長；3）子公司復(fù)銳天津通過投資天津星魅（股權(quán)占比7.4%）、天津星絲奕（10.4%）方式布局溶脂針JS001、絲素蛋白面部埋線/創(chuàng)面敷料產(chǎn)品，不斷豐富產(chǎn)品矩陣；4）22年3月推出家用美容儀器品牌LMNT，目前已在中國、意大利市場銷售，搶占國內(nèi)百億市場紅利，今年有望美國市場上市。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤分別為50.5/64.7百萬美元，對應(yīng)增速分別為26%/28%，對應(yīng)估值分別為17倍、13倍，我們看好公司醫(yī)美領(lǐng)域的多元化布局，未來成長空間廣闊，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球醫(yī)美景氣度下行；肉毒毒素、玻尿酸等產(chǎn)品國內(nèi)上市不及預(yù)期；能量類產(chǎn)品直營轉(zhuǎn)化不及預(yù)期等。