>> 招商證券-思瑞浦(688536)2022年全年業(yè)績承壓，靜待下游市場需求逐步回暖-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡,曹輝 |
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思瑞浦自成立以來就專注于模擬芯片，主營產(chǎn)品包括信號鏈、電源模擬芯片和數(shù)模混合模擬前端，并逐漸融合嵌入式處理器，目前汽車級多品類模擬新品均已批量出貨。思瑞浦發(fā)布2022年年報，結(jié)合公告信息，點評如下：
22全年剔除股份支付的歸母凈利潤同比微降，Q4單季度業(yè)績下降明顯。公司2022年營收17.83億元，同比+34.5%，歸母凈利潤2.67億元，同比-39.85%，剔除股份支付費用影響后歸母凈利潤為5.65億元，同比-3.67%，2022年股權(quán)激勵費用達2.98億元，全年毛利率58.61%，同比-1.92pcts，全年來看信號鏈和電源管理芯片毛利率均同比下降。單季度來看，22Q4營收3.15億元，同比-27.64%/環(huán)比-33.12%，營收同環(huán)比下滑主要系市場景氣度下降導(dǎo)致訂單量減少，歸母凈利潤虧損1014萬元，同比-107.69%/環(huán)比-124.21%，利潤端單季度加回股權(quán)激勵費用之后歸母凈利潤3605萬元環(huán)比仍然-72.6%，單季度毛利率為59.09%，同比-0.5pct/環(huán)比+0.19pct。
全年電源管理芯片營收增速高于信號鏈，兩大主力產(chǎn)品線毛利率均有下降。2022年信號鏈芯片營收12.63億元，同比+22.85%，線性電源、電源監(jiān)控和馬達驅(qū)動等產(chǎn)品銷售規(guī)模進一步擴大，電源管理芯片營收5.21億元，同比+74.62%，全年信號鏈和電源類芯片銷售量分別同比+18.85%和+32.67%，2022年信號鏈和電源管理芯片營收占比分別為70.8%和29.2%，信號鏈全年占比同比-6.71pcts。2022年信號鏈和電源管理芯片毛利率分別為62.24%和49.81%，同比分別-1.24pcts和-0.56pct，帶來整體毛利率同比下降。
下游市場景氣度影響預(yù)計仍會持續(xù)，關(guān)注新品布局和車規(guī)級產(chǎn)品進展。公司產(chǎn)品面向的主要下游主要為通信類、工業(yè)類、消費醫(yī)療和汽車電子等領(lǐng)域市場，2022年通信、消費、工業(yè)和安防等需求疲軟影響公司整體業(yè)績表現(xiàn)，在新能源車、測試測量和光伏逆變等多領(lǐng)域銷售規(guī)模實現(xiàn)增長。新品方面，公司在2022年推出了數(shù)字隔離器、隔離接口/采樣/驅(qū)動等多個系列，同時公司在2021年成立嵌入式處理器事業(yè)部的基礎(chǔ)上，首款MCU已經(jīng)于2022年完成tape out，可用于智能家居/樓宇/工控/醫(yī)療/計量/通信等。公司2022年發(fā)布20余款車規(guī)級新品，相繼通過AEC-Q100認證并陸續(xù)在客戶端導(dǎo)入，包括高壓精密運放、超低噪聲低壓差LDO、大電流線性穩(wěn)壓器、CANFD收發(fā)器和高壓低功耗電壓監(jiān)控器等。
投資建議。公司信號鏈業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，電源產(chǎn)品線不斷壯大，雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略路徑清晰且成效明顯，數(shù)字隔離器等新品進展順利，車規(guī)級業(yè)務(wù)逐步放量，積極開拓嵌入式處理器，結(jié)合當(dāng)前模擬芯片行業(yè)整體景氣度趨勢，短期內(nèi)公司的主要下游市場暫未出現(xiàn)顯著復(fù)蘇跡象，同時考慮到公司23-24年股份支付費用整體金額預(yù)計仍然對利潤端影響較大（預(yù)計分別為2.03億元/7462萬元），我們預(yù)計公司23/24/25年營業(yè)收入為21/25.9/31.4億元，對應(yīng)歸母凈利潤預(yù)測為4.01/6.66/8.17億元，對應(yīng)EPS為3.33/5.53/6.77元，對應(yīng)PE為87.2/52.5/42.8倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：核心競爭力風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、供應(yīng)商的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、國際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險。
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