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摘要：23Q1壽險(xiǎn)保費(fèi)增速逐月上升，除新華外3月保費(fèi)同比高增，改善趨勢超預(yù)期，財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)恢復(fù)常態(tài)增長，非車險(xiǎn)高增長延續(xù)。我們判斷，Q1資負(fù)兩端向好業(yè)績有望高增，Q2改善趨勢預(yù)計(jì)將持續(xù)。
　　壽險(xiǎn)：23Q1保費(fèi)增速逐月上升，除新華外3月保費(fèi)同比高增，改善趨勢超預(yù)期。23Q1上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速分別為：平安（+5.6%）>國壽（+3.9%）>人保（+2.3%）>太平（+1.3%）>新華（-0.2%），其中3月增速分別為：人保（+22.2%）>太平（+11.4%）>國壽（+10.2%）>平安（+8.1%）>新華（-0.5%），預(yù)計(jì)主要由銀保渠道高增+定價(jià)利率下調(diào)預(yù)期下居民保險(xiǎn)儲蓄需求提前釋放，驅(qū)動新單保費(fèi)高增帶來，其中平安Q1新單同比+9.0%。新華負(fù)增長預(yù)計(jì)主要由續(xù)期保費(fèi)負(fù)增+去年銀保躉交基數(shù)高導(dǎo)致。我們判斷，Q1NBV有望全面正增，預(yù)計(jì)2023Q1國壽、平安、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為6%、9%、30%、5%、10%、11%。
　　我們判斷，Q2新單保費(fèi)及NBV高增趨勢有望延續(xù)，主要驅(qū)動力為：①居民預(yù)防性儲蓄需求仍維持高位，且22年超額儲蓄待釋放，預(yù)計(jì)以增額終身壽險(xiǎn)為主的儲蓄險(xiǎn)更能承接低風(fēng)險(xiǎn)偏好下的居民儲蓄遷移需求，疊加定價(jià)利率下調(diào)的預(yù)期，熱銷勢頭有望持續(xù)；②個(gè)險(xiǎn)銷售隊(duì)伍企穩(wěn)；銀行具備客戶優(yōu)勢，有望抓住增額終身壽熱銷機(jī)遇實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
　　我們預(yù)計(jì)2023Q2國壽、平安、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為10%、13%、23%、5%、18%、11%；H1為7%、11%、27%、5%、14%、11%；全年為10%、11%、20%、17%、15%、7%。
　　財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)恢復(fù)常態(tài)增長，非車險(xiǎn)高增長延續(xù)。23Q1上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入眾安（+21.0%）>太平（+19.6%）>人保（+10.2%）>平安（+5.4%），其中3月保費(fèi)增速分別為眾安（+29.5%）>太平（+12.1%）>人保（+11.7%）>平安（+5.9%），我們預(yù)計(jì)眾安Q1保費(fèi)增速最高主要由于低增長的車險(xiǎn)占比較低，非車險(xiǎn)中航旅業(yè)務(wù)及多場景意外險(xiǎn)等受益于出行修復(fù)、電商業(yè)務(wù)受益于電商直播高增長、保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)受益于消費(fèi)金融修復(fù)實(shí)現(xiàn)了高增長。平安Q1增速較低主要源于①車險(xiǎn)增速為6.2%且占比高達(dá)65%，②非車險(xiǎn)同比+7.9%，預(yù)計(jì)主動壓降了賠付率較高的保證險(xiǎn)規(guī)模，③意健險(xiǎn)同比-6.6%拖累增速。
　　當(dāng)前人保財(cái)險(xiǎn)披露了細(xì)分險(xiǎn)種數(shù)據(jù)，具體來看：
　　1）車險(xiǎn)：3月當(dāng)月同比+7.0%，Q1同比+6.5%，在Q1新車銷量同比-6.7%下仍實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)車險(xiǎn)量價(jià)齊升邏輯仍將延續(xù)，一是擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略下汽車消費(fèi)支持政策有望繼續(xù)加碼，二是新能源車滲透率持續(xù)提升有望驅(qū)動車均保費(fèi)向上。我們判斷，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、居民收入預(yù)期修復(fù)，汽車銷量回暖有望驅(qū)動行業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)5%左右增長，大型險(xiǎn)企憑借數(shù)據(jù)、定價(jià)、服務(wù)等優(yōu)勢，增速有望高于行業(yè)1-3pct。
　　2）非車險(xiǎn)：3月當(dāng)月同比+14.5%，Q1同比+12.8%，主要由農(nóng)險(xiǎn)（+23.2%）、信用保證險(xiǎn)（+26.7%）、其他險(xiǎn)種（+38.2%）高增驅(qū)動。我們判斷，2023年行業(yè)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望維持雙位數(shù)增長，政府業(yè)務(wù)如大病保險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)仍是主要推力，此外，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，預(yù)計(jì)責(zé)任險(xiǎn)、保證險(xiǎn)也有望維持雙位數(shù)增長。
　　投資建議：1）壽險(xiǎn)：隨著后續(xù)季度NBV增速持續(xù)好轉(zhuǎn)并有超預(yù)期的可能，疊加經(jīng)濟(jì)回暖下，長端利率企穩(wěn)回升+權(quán)益市場好于去年，板塊估值有望繼續(xù)修復(fù)，建議重點(diǎn)關(guān)注23年負(fù)債端增長改善程度較大的低估值標(biāo)的，中國太保、中國平安、友邦保險(xiǎn)。截至4月14日，國壽A、平安A、太保A、新華A的2023PEV分別為0.70、0.54、0.47、0.36倍，歷史估值分位分別處于11%、2%、9%、7%；友邦、太平的2023PEV分別為1.60、0.14倍，歷史估值分位分別處于26%、3%。2）財(cái)險(xiǎn)：23年利潤彈性充足，有望驅(qū)動估值向上修復(fù)，建議關(guān)注COR有望在低基數(shù)下繼續(xù)改善，且兼具估值低、利潤高增、分紅穩(wěn)定、股息率高等特征的“中特估”標(biāo)的中國財(cái)險(xiǎn)，及23年利潤高彈性（預(yù)計(jì)由-13.6億修復(fù)至+8.5億左右），且有望受益于金融科技AI價(jià)值重估+平臺經(jīng)濟(jì)向好。截至4月14日，中國財(cái)險(xiǎn)、眾安在線2023PB分別為0.73、2.03倍，歷史估值分位分別處于22%、25%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；后續(xù)保單修復(fù)弱于預(yù)期；代理人規(guī)模持續(xù)下滑；權(quán)益市場波動加劇；長端利率超預(yù)期下行。