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半導(dǎo)體行業(yè)周期框架：三重周期的嵌套。22年我們發(fā)布報(bào)告將半導(dǎo)體周期拆解為三重基本周期的嵌套：產(chǎn)品周期（需求端）、資本支出/產(chǎn)能周期（供給端）、庫(kù)存周期（供需關(guān)系）。本文主要針對(duì)三重周期的最新變化狀態(tài)、發(fā)展趨勢(shì)及其對(duì)行業(yè)未來(lái)的積極影響進(jìn)行分析。
　　周期底部信號(hào)明確，行業(yè)復(fù)蘇在即。產(chǎn)品周期：23Q1，終端需求觸底復(fù)蘇的信號(hào)初顯端倪。產(chǎn)能周期：23Q1，下游需求分化、行業(yè)庫(kù)存調(diào)整和淡季影響，晶圓產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能利用率見(jiàn)底。產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能利用率的松動(dòng)和空置產(chǎn)能的增加，有望推動(dòng)晶圓制造價(jià)格的回落，從而改善設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的成本壓力和盈利能力。庫(kù)存周期：23Q1，庫(kù)存回落趨勢(shì)越來(lái)越明確，因?yàn)樾袠I(yè)主動(dòng)去庫(kù)存的廣度和力度均在擴(kuò)張。預(yù)計(jì)23年年中行業(yè)庫(kù)存有望恢復(fù)健康水平，23H2旺季來(lái)臨，屆時(shí)行業(yè)有望開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)存需求。
　　未來(lái)行業(yè)基本面趨勢(shì)向上，重點(diǎn)關(guān)注AI和滲透成長(zhǎng)主線(xiàn)。從23Q1三重周期的表現(xiàn)來(lái)看，半導(dǎo)體特別是設(shè)計(jì)板塊的周期底部特征明顯，Q1大概率是板塊基本面拐點(diǎn)，未來(lái)，隨著產(chǎn)品需求的復(fù)蘇、成本的改善以及庫(kù)存的去化，設(shè)計(jì)板塊復(fù)蘇和基本面向上的趨勢(shì)明確。建議重點(diǎn)關(guān)注如下主線(xiàn)：第一是AIGC創(chuàng)新浪潮的成長(zhǎng)主線(xiàn)，以AI服務(wù)器等為代表的細(xì)分賽道或公司，AIGC的發(fā)展趨勢(shì)有望帶動(dòng)AI服務(wù)器/GPU/NVLink+NVSwitch/HBM/光芯片/高速接口芯片/多相電源供電方案等產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)規(guī)模大幅擴(kuò)容，同時(shí)也有望賦能安防/智能音箱/MR等領(lǐng)域，相關(guān)行業(yè)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)，對(duì)板塊的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和估值均有顯著的提升效應(yīng)。第二，具備產(chǎn)品滲透率提升邏輯的領(lǐng)域?qū)⒕邆涓鼮榭捎^的增長(zhǎng)彈性。首先是具備國(guó)產(chǎn)替代份額提升能力的細(xì)分賽道或公司，以上游設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)為代表，在國(guó)產(chǎn)替代推動(dòng)下有望平穩(wěn)穿越周期。其次，具備新品拓展能力的細(xì)分賽道或公司，以DDR5升級(jí)、L-PAMiD創(chuàng)新等為代表，其基本面向上趨勢(shì)有望加速。
　　投資建議。AI創(chuàng)新建議關(guān)注：海光信息/寒武紀(jì)（廣發(fā)計(jì)算機(jī)覆蓋）/芯原股份/龍芯中科；深科技/北京君正/兆易創(chuàng)新/東芯股份；源杰科技/瀾起科技/裕太微；滬電股份/勝宏科技；杰華特；大華股份/海康威視；韋爾股份/思特威；恒玄科技/晶晨股份/全志科技/瑞芯微；工業(yè)富聯(lián)；中芯國(guó)際/長(zhǎng)電科技/通富微電/甬矽電子。產(chǎn)品滲透建議關(guān)注：北方華創(chuàng)/中微公司/芯源微/華海清科/拓荊科技/盛美上海/華峰測(cè)控（與廣發(fā)機(jī)械聯(lián)合覆蓋）/長(zhǎng)川科技（與廣發(fā)機(jī)械聯(lián)合覆蓋）；雅克科技（廣發(fā)化工覆蓋）/安集科技/鼎龍股份；唯捷創(chuàng)新/卓勝微；聚辰股份；納芯微/圣邦股份/思瑞浦/帝奧微等標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)需求不及預(yù)期,企業(yè)研發(fā)不及預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。