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本周三，美國3月CPI數(shù)據(jù)出爐，名義CPI同比增速5.1%，低于預(yù)期值5.2%和前值6%；核心CPI同比增速5.6%，持平于預(yù)期值5.6%、高于前值5.5%.
　　本周四，美聯(lián)儲公布3月FOMC會議紀(jì)要，新增關(guān)于年內(nèi)衰退的內(nèi)容，引發(fā)市場擔(dān)憂。由于名義通脹低于預(yù)期+美聯(lián)儲會議紀(jì)要偏鴿，市場將定價(jià)重心放在衰退和降息上，10Yr挑戰(zhàn)3.45阻力位失敗、2Yr挑戰(zhàn)4.0%阻力位失敗、美指跌破102。
　　我們曾在報(bào)告《看不到的信貸緊縮風(fēng)險(xiǎn)，看得到的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)》中指出，美國核心通脹面臨的是越來越大的通脹反彈壓力，目前這一觀點(diǎn)逐漸被今年以來的核心PCE數(shù)據(jù)、核心CPI數(shù)據(jù)印證。關(guān)于后續(xù)的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)，我們在這里補(bǔ)充幾個(gè)數(shù)據(jù)來進(jìn)一步論述：
　　第一，彭博研究將headline CPI同比增速的月度變動拆分為需求、供給、和貨幣政策貢獻(xiàn)，近三個(gè)月的headline CPI同比增速下行中，主要負(fù)向貢獻(xiàn)來自供給情況緩解、其次來自需求有所收縮，而貨幣政策項(xiàng)貢獻(xiàn)持續(xù)為正；
　　第二，將近3個(gè)月環(huán)比變動折年率超4%的分項(xiàng)加權(quán)平均后形成CPI擴(kuò)散指數(shù)，以表征高通脹在CPI中的擴(kuò)散效應(yīng)，3月CPI該擴(kuò)散指數(shù)已是連續(xù)第4個(gè)月走高，4%以上的高通脹在CPI內(nèi)部進(jìn)一步擴(kuò)散；
　　第三，將CPI中各分項(xiàng)分為高波動組、中波動組、低波動組，3月的最新CPI數(shù)據(jù)顯示，低波動組對CPI的貢獻(xiàn)進(jìn)一步抬升、高波動組貢獻(xiàn)觸底反彈、中波動組貢獻(xiàn)下降。低波動組貢獻(xiàn)的持續(xù)抬升和高波動組貢獻(xiàn)的觸底反彈值得警惕；
　　第四，紐約聯(lián)儲的模型顯示，核心PCE趨勢項(xiàng)的下行目前陷入停滯。
　　對于名義通脹快速下行的理解不能停留在表面，對于目前支撐美國經(jīng)濟(jì)韌性的就業(yè)–收入–支出循環(huán)來說，通脹下行幅度大于名義薪資下行幅度帶動實(shí)際薪資增速抬升，居民實(shí)際購買力抬升，企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力抬升，支撐通脹粘性。
　　上述邏輯得到了零售數(shù)據(jù)和消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)的支撐：除汽車和加油站的零售銷售高于預(yù)期；唯一和服務(wù)相關(guān)的食品服務(wù)與餐飲業(yè)銷售季調(diào)環(huán)比正增；除食品服務(wù)、建筑材料、天然氣和汽車經(jīng)銷商的零售銷售環(huán)比高于預(yù)期，該項(xiàng)被用來計(jì)算GDP增長。在名義通脹下行背景下，美國居民消費(fèi)信心反彈且高于預(yù)期。
　　但居高不下的核心通脹和反彈的汽油價(jià)格引發(fā)美國居民1年通脹預(yù)期中值和標(biāo)準(zhǔn)差雙雙反彈，5年通脹預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差攀升至1993年以來最高，居民對未來通脹前景的分歧擴(kuò)大，經(jīng)驗(yàn)來看通脹預(yù)期分歧領(lǐng)先于通脹預(yù)期脫錨。
　　此外，本次消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)恰逢美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)后的首月數(shù)據(jù)，從調(diào)查結(jié)果來看，銀行業(yè)問題對美國消費(fèi)者情緒的負(fù)面影響相當(dāng)有限，這與我們在之前多篇報(bào)告中提出的觀點(diǎn)一致。
　　后續(xù)來看，截至4月14日當(dāng)周，美聯(lián)儲流動性支撐工具用量進(jìn)一步下行，美國FCI回到2月初水平，商業(yè)銀行居民消費(fèi)信貸繼續(xù)擴(kuò)張，商業(yè)地產(chǎn)貸款和工商業(yè)貸款觸底反彈，疊加美國居民消費(fèi)信心走高，美聯(lián)儲所謂的信貸緊縮等價(jià)于貨幣緊縮的傳導(dǎo)路徑進(jìn)一步被證偽。在金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)中，美聯(lián)儲的政策重心將逐漸從前兩者重回后者，這對應(yīng)的是收益率上行和走平壓力，以及非美貨幣普漲的不可持續(xù)。
　　對應(yīng)到點(diǎn)位上，2Yr美債收益率目標(biāo)位4.7%，10Yr美債收益率目標(biāo)位3.9%，美指目標(biāo)位104.5