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我們預(yù)測公司1Q23實(shí)現(xiàn)營收1,445億元（YoY+6.7%），實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈利潤310億元（YoY+21.4%）。我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸回暖、視頻號商業(yè)化不斷加速、重磅新游戲上線、降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績有望進(jìn)一步增長。AIGC、GPT等AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，有望為公司的社交平臺、游戲、廣告、云服務(wù)等板塊帶來產(chǎn)品優(yōu)化和業(yè)務(wù)增量。維持“買入”評級。
　　▍1Q23業(yè)績前瞻：我們預(yù)測公司1Q23實(shí)現(xiàn)營收1,445億元（YoY+6.7%，QoQ-0.0%），毛利率為43.8%（YoY+1.7pcts）。費(fèi)用率方面，我們預(yù)測公司1Q23銷售/管理費(fèi)用率分別為4.5%/18.8%（YoY-1.4/-0.9pcts），預(yù)測1Q23公司實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈利潤310億元（YoY+21.4%）。
　　▍預(yù)計(jì)1Q23增值服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長5.8%。我們預(yù)計(jì)公司1Q23增值服務(wù)業(yè)務(wù)營收770億元（YoY+5.8%，QoQ+9.3%）。我們預(yù)計(jì)1Q23公司游戲業(yè)務(wù)營收475億元（YoY+8.6%），其中移動游戲業(yè)務(wù)（含社交網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)）營收448億元（YoY+10.9%），PC游戲業(yè)務(wù)營收128億元（YoY+6.0%）。1Q23公司游戲業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇，《王者榮耀》春節(jié)期間流水再創(chuàng)新高，《黎明覺醒：生機(jī)》上線帶來增量。我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)逐漸回暖，《無畏契約》、《合金彈頭：覺醒》、《命運(yùn)方舟》、《元夢之星》等新游戲上線，公司游戲業(yè)務(wù)有望加速回暖。我們預(yù)計(jì)1Q23公司社交網(wǎng)絡(luò)收入295億元（YoY+1.2%）。2023年4月7日，騰訊視頻與抖音達(dá)成合作，視頻行業(yè)競爭格局改善，內(nèi)容價(jià)值進(jìn)一步提升。
　　▍預(yù)計(jì)1Q23廣告業(yè)務(wù)同比增長18.5%。我們預(yù)計(jì)公司1Q23廣告業(yè)務(wù)營收213億元（YoY+18.5%，QoQ-13.6%），電商、快消、游戲等行業(yè)需求改善，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)回暖。其中，社交廣告營收188億元（YoY+20.0%），主要原因系視頻號、小程序廣告強(qiáng)勁增長，移動廣告聯(lián)盟復(fù)蘇，廣告交易系統(tǒng)不斷完善；媒體廣告營收25億元（YoY+8.0%），騰訊視頻《三體》等爆款內(nèi)容為媒體廣告帶來提振，考慮到當(dāng)前廣告主仍偏好轉(zhuǎn)化明顯的效果類廣告，我們預(yù)計(jì)媒體廣告業(yè)務(wù)修復(fù)將在后續(xù)季度進(jìn)一步體現(xiàn)。
　　▍預(yù)計(jì)1Q23金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長3.6%。我們預(yù)計(jì)公司1Q23金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營收443億元（YoY+3.6%，QoQ+6.2%）。金融科技方面，我們預(yù)計(jì)隨著疫情擾動消除和消費(fèi)復(fù)蘇，支付活動逐步回升。此外，公司在合規(guī)框架下探索消費(fèi)貸款、在線保險(xiǎn)等產(chǎn)品，仍有較大增長空間。云業(yè)務(wù)方面，由于降本增效對收入端影響已充分體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2023年云業(yè)務(wù)將重回增長。此外，人工智能快速發(fā)展，算力需求大幅提升，有望給云業(yè)務(wù)帶來發(fā)展新機(jī)遇。根據(jù)騰訊官方微信公眾號，2023年4月14日，騰訊發(fā)布面向大模型訓(xùn)練的新一代HCC高性能計(jì)算集群，整體性能比過去提升了3倍，將助力企業(yè)云上訓(xùn)練大模型。
　　▍預(yù)計(jì)1Q23毛利率為43.8%，銷售/管理費(fèi)用率分別為4.5%/18.8%。預(yù)計(jì)1Q23毛利率為43.8%（YoY+1.7pcts），其中增值業(yè)務(wù)毛利率50.5%（YoY+0.1pcts）；廣告業(yè)務(wù)毛利率44.0%（YoY+7.3pcts），主要系視頻號商業(yè)化加速及廣告市場邊際回暖提振；預(yù)計(jì)金融及企業(yè)服務(wù)毛利率33.8%（YoY+2.2pcts），公司云業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向高毛利的PaaS和SaaS，毛利率同比提升。預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率為4.5%（YoY-1.4pcts），廣告投放和營銷活動投入維持較低水平；預(yù)計(jì)管理費(fèi)用率為18.8%（YoY+0.9pcts）。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：反壟斷、游戲等政策監(jiān)管趨緊影響公司經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)；游戲、影視內(nèi)容上線時(shí)間和表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司內(nèi)容領(lǐng)域投入持續(xù)大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行和數(shù)據(jù)安全政策監(jiān)管影響在線廣告市場的風(fēng)險(xiǎn)；新興互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)分流用戶的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、視頻號商業(yè)化加速、重磅新游戲上線、降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績有望進(jìn)一步恢復(fù)。AIGC、GPT等人工智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，有望為公司的社交平臺、游戲、廣告、云服務(wù)等板塊帶來產(chǎn)品優(yōu)化和業(yè)務(wù)增量。我們維持2023-2025年公司Non-IFRS凈利潤預(yù)測1,490/1,698/1,937億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年19.7/17.3/15.2倍Non-IFRSPE?；赟OTP估值法（具體參考正文表1），給予公司2023年目標(biāo)價(jià)467港元，維持“買入”評級。