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22Q4公司營業(yè)收入為1449.5億，同比上升0.5%，環(huán)比上升3.5%。毛利率為42.65%，同比保持穩(wěn)定，環(huán)比下降1.6pp。22Q4歸母凈利潤（IFRS）為1063億，同比增長12%，環(huán)比增長166%。歸母凈利潤（Non-IFRS）為297億，同比增長19%，環(huán)比下降8%。同比增長反映業(yè)務(wù)精簡化及成本效益措施起效。
　　增值服務(wù)：22Q4收入704億元，同比下降2.1%，環(huán)比下降3.2%。國際市場游戲收入增長5%至人民幣139億元。收入增長由頭部游戲系列《VALORANT》與《英雄聯(lián)盟》，以及《勝利女神：妮姬》與《戰(zhàn)錘30K：暗潮》的成功發(fā)布拉動。本土市場游戲收入下降6%至人民幣279億元，《王者榮耀》等部分游戲受未成年人保護(hù)措施影響收入減少。Q1來看《王者榮耀》等項(xiàng)目在春節(jié)期間產(chǎn)生高速增長。
　　網(wǎng)絡(luò)廣告：22Q4收入247億元，同比增長15%，環(huán)比增長15%。同比快速上升，主要由于游戲、電商和快速消費(fèi)品等行業(yè)廣告開支同比顯著增長。社交及其他廣告收入增長17%至214億元，主要得益于視頻號及小程序廣告的強(qiáng)勁需求以及移動廣告聯(lián)盟復(fù)蘇。媒體廣告收入增長至33億元，反映了音樂內(nèi)容廣告的變現(xiàn)能力提升。
　　金融科技及企業(yè)服務(wù)：22Q4收入472億元，同比下降1%，環(huán)比增長5.4%。金融科技服務(wù)收入同比增速較上一季度放緩。由于騰訊縮減虧損活動，企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入同步下降。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　游戲方面，《王者榮耀》春節(jié)復(fù)蘇奠定良好基礎(chǔ)，23年騰訊產(chǎn)品儲備豐富，同時(shí)游戲版號恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放，預(yù)計(jì)將帶來增長。廣告方面，供給端，視頻號信息流貢獻(xiàn)較大增量，市場份額提升空間較大。預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤為1382/1643/1867億元（原23/24年歸母凈利潤預(yù)測結(jié)果為1290/1540億元，因騰訊投資部分業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟期兌現(xiàn)收益，我們上調(diào)盈利預(yù)測），對應(yīng)EPS14.44/17.17/19.51元。采用2023年的SOTP估值，給予對應(yīng)目標(biāo)價(jià)434.13港幣（380.70人民幣HKD/RMB=0.88），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)、游戲收入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、投資標(biāo)的收益波動不確定性、疫情風(fēng)險(xiǎn)