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業(yè)績(jī)概況：22Q4總收入符合預(yù)期，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)略低于預(yù)期
　　22Q4總收入為1449.5億元（YoY+0.5%，QoQ+3.5%），基本符合彭博一致預(yù)期的1445.0億元（YoY+0.2%）；22Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為297.1億元（YoY+19.4%，QoQ-7.9%），略低于彭博一致預(yù)期的308.4億元（YoY +24.0%）。
　　2022年全年總收入為5545.5億元（YoY -1.0%），22年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為1156.5億元，（YoY -6.6%）。
　　增值服務(wù)：海外游戲穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)游戲復(fù)蘇在即，社交網(wǎng)絡(luò)同比持平
　　22Q4增值服務(wù)收入為704.2億元（YoY -2.1%），基本符合彭博一致預(yù)期的701.5億元（YoY -2.5%）。
　　1）游戲業(yè)務(wù)：22Q4游戲收入為418億（YoY -2%），與彭博預(yù)期一致。其中，22Q4國(guó)內(nèi)游戲收入為279億（YoY -6%），國(guó)際游戲收入139億（YoY +5%）。
　　國(guó)際游戲市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)主要得益于《無(wú)畏契約（VALORANT）》、《英雄聯(lián)盟》、《勝利女神：妮姬》、《戰(zhàn)錘40K：暗潮》等重點(diǎn)游戲的帶動(dòng)；本土游戲流水雖整體略有下降，但《王者榮耀》于22Q4恢復(fù)了日活躍賬戶數(shù)的同比增長(zhǎng)，并在23年春節(jié)假期中取得流水新高，且23年2月自研游戲《黎明覺(jué)醒：生機(jī)》上線，貢獻(xiàn)一定增量收入。
　　展望未來(lái)，23年游戲儲(chǔ)備豐富。國(guó)際游戲方面，端游《阿凡達(dá)：重返潘多拉》將于23年上線；本土游戲方面，《合金彈頭：覺(jué)醒》定檔23年4月，還有《新天龍八部》、《王者玩象棋》、《無(wú)畏契約（VALORANT）》、《命運(yùn)方舟》等多款獲得版號(hào)的游戲待上線，隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)及新游的陸續(xù)上線，23年國(guó)內(nèi)游戲收入有望恢復(fù)正增長(zhǎng)。
　　2）社交網(wǎng)絡(luò)：22Q4社交網(wǎng)絡(luò)收入為286億（YoY -2%），略低于彭博一致預(yù)期的292億（YoY +0%）。其中，音樂(lè)直播及游戲直播服務(wù)的收入有所減少，而視頻號(hào)直播服務(wù)及音樂(lè)付費(fèi)會(huì)員服務(wù)的收入有所增加。
　　網(wǎng)絡(luò)廣告：廣告業(yè)務(wù)大幅回暖，視頻號(hào)商業(yè)化持續(xù)加速
　　22Q4網(wǎng)絡(luò)廣告收入為247億元（YoY +15%），大幅超出彭博一致預(yù)期的221億元（YoY +3%）。其中，社交及其他廣告收入為214億元（YoY +17%），媒體廣告收入為33億元（YoY +4%）。
　　22Q4廣告收入回暖受益于供給側(cè)+需求側(cè)+技術(shù)側(cè)的共同推動(dòng)。供給側(cè)，公司釋放了更多廣告庫(kù)存（包括視頻號(hào)信息流廣告）；需求側(cè)，廣告主需求有所改善，22Q4電子商務(wù)平臺(tái)、快速消費(fèi)品及游戲行業(yè)廣告主的廣告開(kāi)支同比顯著增長(zhǎng)；技術(shù)側(cè)，公司加強(qiáng)了廣告生態(tài)系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)交易的能力，提升后的機(jī)器學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施提升了廣告主的廣告轉(zhuǎn)化效率及投資回報(bào)率，22Q4引流到商家企業(yè)微信和小程序的廣告占微信廣告收入超過(guò)三分之一。
　　金融科技及企業(yè)服務(wù)：金融科技業(yè)務(wù)短期承壓，云業(yè)務(wù)持續(xù)降本增效
　　22Q4金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為472億元（YoY -1%），低于彭博一致預(yù)期的502億元（YoY +5%）。金融科技業(yè)務(wù)方面，受疫情影響，支付活動(dòng)于22Q4被短暫壓制，因此金融科技服務(wù)收入同比增速較上季有所放緩；但23年以來(lái)隨著中國(guó)消費(fèi)的復(fù)蘇，公司日均商業(yè)支付金額在22Q1的高基數(shù)上，恢復(fù)了雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)率；
　　云及其他企業(yè)服務(wù)方面，22Q4公司進(jìn)一步減少虧損業(yè)務(wù)并優(yōu)化成本，同時(shí)專注于利潤(rùn)率更健康的自研PaaS解決方案（如音視頻云和數(shù)據(jù)庫(kù)），故云及其他企業(yè)服務(wù)的盈利能力持續(xù)有所改善。
　　投資建議
　　公司海外代理游戲不斷打開(kāi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)核心手游玩家群體復(fù)購(gòu)穩(wěn)定，受益公司社交業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，游戲業(yè)務(wù)盡管有一定程度下滑，但其表現(xiàn)仍然有望高于行業(yè)一般表現(xiàn)；22Q4公司廣告業(yè)務(wù)的修復(fù)顯著超預(yù)期，隨著疫后廣告主投放需求的逐漸恢復(fù)，23年廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間較為廣闊。預(yù)計(jì)23-25年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6280.4/6992.2/7692.8億元（23-24年前值為6,150.9/6,836.6億元），實(shí)現(xiàn)NON-IFRS歸母凈利潤(rùn)1504.8/1810.1/2085.1億元（23-24年前值為1,442.3/1,700.1億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　游戲版號(hào)審核趨嚴(yán)；游戲出海不及預(yù)期；廣告主投放需求恢復(fù)不及預(yù)期；視頻號(hào)商業(yè)化不及預(yù)期；長(zhǎng)視頻與在線音樂(lè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等風(fēng)險(xiǎn)