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事件：騰訊控股于3月22日發(fā)布了2022年Q4業(yè)績，經(jīng)歷了近一年的筑底和蓄力，公司開始展露復(fù)蘇跡象，整體業(yè)績符合市場預(yù)期，廣告、視頻號、海外業(yè)務(wù)等表現(xiàn)強(qiáng)勁，釋放新亮點(diǎn)。騰訊的多項(xiàng)業(yè)務(wù)逆勢率先復(fù)蘇，Q4營收1450億元，同比增長1%；凈利潤1063億元，同比增長12%，非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，凈利潤297.1億元，同比增長19%。其中，網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)在視頻號、小程序等數(shù)字生態(tài)創(chuàng)新推動(dòng)下，營收同比增長15%。國際市場游戲收入已經(jīng)占到游戲收入的33%，金融科技與企業(yè)服務(wù)板塊2022年?duì)I收達(dá)到1771億元，toB業(yè)務(wù)成為騰訊第一大收入板塊。
　　報(bào)告摘要
　　增值業(yè)務(wù)同比略降Q4公司的增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下降2%，達(dá)到人民幣704億元。國際市場游戲收入增長5%，達(dá)到人民幣139億元，排除匯率影響及2021年第四季度與Supercell相關(guān)的調(diào)整后，增幅為11%。收入增長主要受到頭部游戲系列《VALORANT》、《英雄聯(lián)盟》以及《勝利女神：妮姬》和《戰(zhàn)錘40K：暗潮》的成功發(fā)行拉動(dòng)。本土市場游戲收入下降6%，達(dá)到人民幣279億元，主要是因?yàn)橄惹凹径鹊牧魉认陆怠Ｉ缃痪W(wǎng)絡(luò)收入下降2%，達(dá)到人民幣286億元，反映了音樂直播和游戲直播服務(wù)的收入減少，但視頻號直播服務(wù)和音樂付費(fèi)會員服務(wù)的收入有所增加。
　　廣告收入恢復(fù)Q4騰訊的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入同比增長15%，達(dá)到人民幣247億元。電子商務(wù)平臺、快速消費(fèi)品以及游戲行業(yè)廣告主的廣告開支同比顯著增長。視頻號和小程序廣告的強(qiáng)勁需求以及移動(dòng)廣告聯(lián)盟的復(fù)蘇，推動(dòng)社交及其他廣告收入增長17%，達(dá)到人民幣214億元。媒體廣告收入增長4%，達(dá)到人民幣33億元，反映了音樂內(nèi)容廣告的變現(xiàn)能力提升。
　　金融科技及企業(yè)服務(wù)增速放緩Q4公司金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下降1%，達(dá)到人民幣472億元。由于疫情爆發(fā)短暫抑制了支付活動(dòng)，金融科技服務(wù)收入同比增速較上季放緩。同時(shí)，由于縮減虧損業(yè)務(wù)，企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下降。
　　大力發(fā)展AI技術(shù)業(yè)績會上公司表示正在大力投入建設(shè)人工智能的能力和云基礎(chǔ)設(shè)施，以擁抱基礎(chǔ)模型發(fā)展趨勢。劉熾平表示，人工智能對騰訊來說是增長的加速器，公司將進(jìn)一步加大投資，未來可能將生成式AI結(jié)合到微信、QQ等產(chǎn)品中。去年4月，騰訊已經(jīng)對外披露了“混元”AI大模型的研發(fā)進(jìn)展，它完整覆蓋了NLP（自然語言處理）、CV（計(jì)算機(jī)視覺）、多模態(tài)等基礎(chǔ)模型和眾多行業(yè)模型。
　　投資建議展望后續(xù)我們認(rèn)為隨著降本增效推進(jìn)，公司利潤率有望進(jìn)一步提高，同時(shí)視頻號的商業(yè)化加速也給公司帶來新的增長驅(qū)動(dòng)力。我們采用SOTP估值法，基于2022年預(yù)估增值服務(wù)15xPE、廣告業(yè)務(wù)20xPE和金融企業(yè)及云服務(wù)6xPS,以及0.9倍的估值系數(shù)，給予公司452.3港元，對應(yīng)2023年/2024年預(yù)計(jì)PE分別為28x與24x,較最近收市價(jià)格19.8%的漲幅，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；投資新業(yè)務(wù)發(fā)展影響業(yè)績；互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)等。