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4Q22公司營收1450億元（YoY+0.5%，QoQ+3.5%，vs我們預(yù)測1419億元），Non-IFRS凈利潤297億元（YoY+19.4%，QoQ-7.9%，vs我們預(yù)測288億元）。我們預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟回暖、視頻號商業(yè)化加速、重磅新游戲上線、降本增效持續(xù)推進，公司業(yè)績有望進一步增長。AIGC、GPT等技術(shù)實現(xiàn)突破，有望為公司的社交平臺、游戲、廣告等板塊帶來產(chǎn)品優(yōu)化和業(yè)務(wù)增量?；谖覀兊呢攧?wù)預(yù)測，公司當前股價對應(yīng)2023-2025年20.3x/17.8x/15.6x Non-IFRSPE，估值處于較低水平，中長期仍有持續(xù)上行空間。維持“買入”評級。
　　▍4Q22業(yè)績概覽：4Q22公司實現(xiàn)營收1449.54億元（YoY+0.5%，QoQ+3.5%，vs我們預(yù)測1419億元），收入增長超預(yù)期，主要系廣告業(yè)務(wù)回暖加速。4Q22公司毛利率42.6%（YoY+2.6pcts，QoQ-1.6pcts）；銷售/管理費用率分別為4.2%/18.8%（YoY-3.8/+1.9pcts，QoQ-0.9/-0.1pct，vs我們預(yù)測5.1%/18.7%）。公司降本增效推進，銷售費用率進一步縮減。Non-IFRS凈利潤297.11億元（YoY+19.4%，QoQ-7.9%，vs我們預(yù)測288億元）。
　　▍平臺業(yè)務(wù)：平臺用戶量穩(wěn)中有升，視頻號及小程序生態(tài)不斷完善。4Q22微信及WeChat合并MAU達13.13億（YoY+3.5%，QoQ+0.3%），QQ移動終端賬戶5.72億（YoY+3.6%，QoQ-0.4%）。微信生態(tài)不斷完善，公司在2022年四季度業(yè)績交流會上表示，4Q22微信小程序和視頻號使用時長分別為4Q21的兩倍和三倍；視頻號直播方面，共1.9億用戶通過視頻號觀看2023年央視春節(jié)聯(lián)歡晚會。
　　▍增值服務(wù)業(yè)務(wù)：海外游戲持續(xù)回升，看好新游戲上線帶來的業(yè)績彈性。4Q22公司增值業(yè)務(wù)收入704億元（YoY-2.1%，QoQ-3.2%，vs我們預(yù)測713億元）。4Q22網(wǎng)絡(luò)游戲營收418億元（YoY-2.4%），其中本土市場游戲收入279億元（YoY-5.8%），國際市場游戲收入139億元（YoY+5.3%）。國際游戲市場收入持續(xù)回升，主要受益于《VALORANT》、《勝利女神：妮姬》、《戰(zhàn)錘40K：暗潮》等重點游戲帶動以及海外游戲業(yè)務(wù)整體復(fù)蘇。本土游戲方面，《王者榮耀》游戲春節(jié)期間流水再創(chuàng)新高，《無畏契約》等多款重磅游戲獲發(fā)版號，隨著宏觀經(jīng)濟逐漸修復(fù)以及新游戲陸續(xù)上線，國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)有望重回增長。4Q22社交網(wǎng)絡(luò)收入286億元（YoY-11.1%），增值業(yè)務(wù)付費用戶數(shù)2.34億（YoY-1.1%）。
　　▍廣告業(yè)務(wù)：廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，視頻號商業(yè)化持續(xù)推進。4Q22廣告收入247億元（YoY+14.6%，QoQ+15.0%，vs我們預(yù)測219億元），電商、快消、游戲等行業(yè)的需求改善，廣告市場逐步修復(fù)。社交廣告收入214億元（YoY+16.6%），視頻號、小程序廣告強勁增長，移動廣告聯(lián)盟復(fù)蘇，廣告交易系統(tǒng)不斷完善，社交廣告收勢取得雙位數(shù)增長。媒體廣告收入33億元（YoY+3.1%），音樂內(nèi)容廣告變現(xiàn)能力提升，帶動媒體廣告同比增速回正。
　　▍金融科技及企業(yè)服務(wù)：支付業(yè)務(wù)疫情擾動消除，云業(yè)務(wù)有望重回增長。4Q22金融及企業(yè)服務(wù)收入472億元（YoY-1.5%，QoQ+5.5%，vs我們預(yù)測479億元）。金融科技方面，疫情擾動下支付業(yè)務(wù)增長逐漸放緩，我們預(yù)計隨著疫情擾動消除和消費不斷復(fù)蘇，業(yè)務(wù)交易金額有望逐步回升；此外，公司有望在合規(guī)框架下探索消費貸款、在線保險等產(chǎn)品，帶來新的增長機會。云業(yè)務(wù)繼續(xù)聚焦高毛利的PaaS和SaaS服務(wù)，我們預(yù)計利潤率維持較高水平；降本增效對收入端影響已充分體現(xiàn)，我們預(yù)計2023年云業(yè)務(wù)將重回增長。
　　▍風(fēng)險因素：反壟斷、游戲等政策監(jiān)管趨緊影響經(jīng)營的風(fēng)險；公司游戲、影視內(nèi)容上線時間和表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險；公司內(nèi)容領(lǐng)域投入持續(xù)提升的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟增速下行和數(shù)據(jù)安全政策監(jiān)管影響在線廣告市場的風(fēng)險；新興互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)分流用戶的風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險等。
　　▍投資建議：我們預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟回暖、視頻號商業(yè)化加速、重磅新游戲上線、降本增效持續(xù)推進，公司業(yè)績有望進一步恢復(fù)。AIGC、GPT等人工智能技術(shù)實現(xiàn)突破，有望為公司的社交平臺、游戲、廣告等板塊帶來產(chǎn)品優(yōu)化和業(yè)務(wù)增量?？紤]到公司廣告業(yè)務(wù)修復(fù)及游戲版號發(fā)放進展好于預(yù)期，我們上調(diào)公司2023-2024年Non-IFRS凈利潤預(yù)測至1,490/1,698億元（原預(yù)測為1,409/1,673億元），新增2025年Non-IFRS凈利潤預(yù)測1,937億元，當前價對應(yīng)2023-2025年估值20.3x/17.8x/15.6x Non-IFRSPE?；赟OTP估值法（具體參考正文表1），給予公司2023年目標價467港元，維持“買入”評級。