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業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：4Q22收入1,450億人民幣，同比增長(zhǎng)1%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。其中，增值服務(wù)收入704億，同比下降2%；網(wǎng)絡(luò)廣告收入247億，同比增長(zhǎng)15%；金融科技及企業(yè)服務(wù)收入472億，同比下降1%。調(diào)整后凈利潤(rùn)297億，同比增長(zhǎng)19%，低于市場(chǎng)預(yù)期4%；調(diào)整后凈利率20.5%，主要由于云項(xiàng)目成本縮減及銷售費(fèi)用管控。
　　海外游戲表現(xiàn)不俗，看好廣告和金融科技業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)：4Q22廣告收入恢復(fù)同比正增長(zhǎng)，增長(zhǎng)15%，好于我們預(yù)期，其中社交廣告收入214億，同比增長(zhǎng)17%，媒體廣告收入同比增4%至33億。一方面受益于電商、快消和游戲廣告需求上升；另一方面，公司不斷釋放更多廣告庫(kù)存，尤其是視頻號(hào)等。目前視頻號(hào)使用時(shí)長(zhǎng)為去年同期三倍，是朋友圈時(shí)長(zhǎng)的1.2倍，四季度視頻號(hào)信息流廣告收入超10億。我們認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及視頻號(hào)商業(yè)化加速推進(jìn)，廣告業(yè)務(wù)有望得到持續(xù)修復(fù)。游戲方面，4Q22國(guó)際游戲表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)5%至139億，本土游戲則同比下降6%至279億。四季度是國(guó)際游戲旺季，海外游戲收入占比提升至33%。此外，四季度金融科技業(yè)務(wù)受到了疫情的影響，但隨著線下消費(fèi)復(fù)蘇，今年一季度日均支付金額已恢復(fù)雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)。
　　降本增效顯著，業(yè)務(wù)回暖或推動(dòng)利潤(rùn)率改善：4Q22調(diào)整后凈利率20.5%，去年同期為17.2%：毛利率同比提升三個(gè)點(diǎn)至43%，主因低毛利的云項(xiàng)目部署成本收縮；銷售費(fèi)用同比下降47%，至61億，銷售費(fèi)率降至4%，去年同期為8%。公司表示銷售費(fèi)用目前已降至很低的基數(shù)，進(jìn)一步優(yōu)化空間有限，預(yù)計(jì)保持溫和增長(zhǎng)。隨著在AIGC等新領(lǐng)域的投入，公司預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用也將有序增長(zhǎng)。但整體來看，業(yè)務(wù)的逐步回暖，尤其是高毛利廣告業(yè)務(wù)，有望推動(dòng)利潤(rùn)率進(jìn)一步改善。
　　維持“買入”，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至448港元：我們小幅下調(diào)公司2022E/2023E收入預(yù)測(cè)4%/4%，上調(diào)調(diào)整后利潤(rùn)預(yù)測(cè)3%/2%，基于分布加總法，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至448港元，對(duì)應(yīng)2023E/2024E年26x/23x市盈率。我們繼續(xù)看好公司在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策不確定性；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。