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手游市場(chǎng)格局穩(wěn)定，版號(hào)常態(tài)化驅(qū)動(dòng)景氣向上。2022年中國(guó)游戲大盤受疫情、宏觀及供給影響同比下滑但年末景氣開(kāi)始回升，移動(dòng)游戲?yàn)榈谝淮笫袌?chǎng)新品供給成ARPU增長(zhǎng)動(dòng)力；細(xì)分賽道格局穩(wěn)固龍頭研運(yùn)能力充分獲證，隨著版號(hào)常態(tài)化與重點(diǎn)廠商產(chǎn)品穩(wěn)定獲批，騰網(wǎng)頭部廠商依托強(qiáng)大產(chǎn)品力挖掘用戶付費(fèi)有望率先復(fù)蘇。
　　國(guó)內(nèi)旗艦產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，新品周期全面啟動(dòng)。騰訊作為移動(dòng)游戲王者國(guó)內(nèi)基本盤穩(wěn)固，旗艦產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)固春節(jié)檔再創(chuàng)新高，通過(guò)架構(gòu)升級(jí)、研發(fā)投入和研發(fā)聚焦順應(yīng)行業(yè)變化，隨著版號(hào)獲批產(chǎn)品周期啟動(dòng)，《黎明覺(jué)醒：生機(jī)》首發(fā)表現(xiàn)不俗、《無(wú)畏契約》《合金彈頭：覺(jué)醒》《地下城與勇士手游》等豐富大作亦將陸續(xù)上線。
　　手游出海景氣度高，騰訊研運(yùn)一體不斷破局。2022年全球游戲市場(chǎng)首次下滑移動(dòng)游戲仍為主要市場(chǎng)；中國(guó)廠商自研出海景氣度高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，重點(diǎn)市場(chǎng)戰(zhàn)績(jī)亮眼拳頭出海產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)固，隨著出海競(jìng)爭(zhēng)加劇與自研自發(fā)占比提升，騰訊研運(yùn)一體實(shí)力突出有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)出海突破。
　　海外積淀多時(shí)旗艦穩(wěn)固，儲(chǔ)備產(chǎn)品值得期待。騰訊游戲出海穩(wěn)步推進(jìn)中長(zhǎng)期目標(biāo)明確，投資先行打開(kāi)出海版圖并積淀研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，自建海外發(fā)行品牌Level Infinite全面提速，隨著《Nikki》《幻塔》印證發(fā)行突破與海外研運(yùn)能力持續(xù)提升，《Honor of Kings》巴西首發(fā)上線、《全境封鎖》《刺客信條》《阿凡達(dá)》等豐富儲(chǔ)備產(chǎn)品均值得期待。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)與海外新品周期啟動(dòng)，核心業(yè)務(wù)復(fù)蘇與降本增效推動(dòng)全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上?？紤]到宏觀環(huán)境、廣告業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏以及游戲產(chǎn)品上線預(yù)期，我們調(diào)整騰訊2022-2024年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至1176/1440/1678億元人民幣（前值2022-2024預(yù)測(cè)為1314/1616/1830億元人民幣），對(duì)應(yīng)PE分別為24X/20X/17X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲大盤復(fù)蘇未及預(yù)期；國(guó)內(nèi)版號(hào)審批再趨嚴(yán)；新產(chǎn)品上線表現(xiàn)未及預(yù)期等；儲(chǔ)備產(chǎn)品上線進(jìn)度未及預(yù)期。