>> 海通證券-騰訊控股(0700.HK)重回高質(zhì)量增長-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 2027KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
毛云聰,孫小雯,陳星光 |
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行業(yè)背景：宏觀壓制因素逐步回暖，互聯(lián)網(wǎng)板塊將重新聚焦競爭格局與個股基本面。中國互聯(lián)網(wǎng)板塊自2021年初至2022年10月經(jīng)歷了較大幅度調(diào)整，我們認(rèn)為主因在宏觀環(huán)境、政策和疫情反復(fù)等影響下互聯(lián)網(wǎng)公司高毛利的游戲和廣告等業(yè)務(wù)受到了不同程度沖擊，導(dǎo)致行業(yè)整體盈利下滑；另一方面，受到國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入成熟期流量紅利消退，疊加此前國內(nèi)平臺經(jīng)濟政策和美聯(lián)儲緊縮影響，板塊估值亦受到一定壓制。但自2022年10月底以來，此前絕大部分宏觀影響因素逐步轉(zhuǎn)暖，經(jīng)歷了近兩個月的反彈后，我們認(rèn)為當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)板塊關(guān)注點將回歸行業(yè)競爭格局和個股基本面，而騰訊社交網(wǎng)絡(luò)壁壘仍然穩(wěn)固，且視頻號商業(yè)化進(jìn)程明顯提速及多款游戲獲批版號，業(yè)績端有望觸底回升，逐步恢復(fù)高增長。
游戲：獲批多款高質(zhì)量游戲版號，海外發(fā)行實力逐步強化。我們認(rèn)為，游戲作為內(nèi)容產(chǎn)品往往具備高爆發(fā)的特征，一款超級產(chǎn)品甚至能改變行業(yè)格局，因此增長往往很難線性外推，而更應(yīng)著眼于現(xiàn)有產(chǎn)品的變現(xiàn)節(jié)奏、未來儲備產(chǎn)品排期等方面。當(dāng)前騰訊在大DAU社交競技類地位穩(wěn)固，《王者榮耀》商業(yè)化仍有充足上升空間，在新一輪版號中騰訊多款高質(zhì)量游戲獲批，其中《無畏契約》有望在收入端流水和電競賽事方面帶來較大貢獻(xiàn)，而儲備產(chǎn)品中也有《地下城與勇士》等重磅產(chǎn)品。此外，騰訊海外發(fā)行《勝利女神：妮姬》等手游成績亮眼，我們預(yù)計隨著多款產(chǎn)品的探索和成功，騰訊游戲海外發(fā)行實力有望逐步強化。且騰訊已在游戲行業(yè)布局近20年，積累的豐富的研發(fā)、運營經(jīng)驗，我們持續(xù)看好騰訊在游戲領(lǐng)域的發(fā)展空間。
廣告：視頻號信息流廣告的增量貢獻(xiàn)較為顯著。隨著微信搜索結(jié)果廣告、視頻號原生競價廣告上線，騰訊正向著變現(xiàn)效率更高的短視頻、電商和搜索廣告演進(jìn)。其中視頻號信息流廣告的增量貢獻(xiàn)較為顯著，管理層預(yù)計22Q4季度收入有望超10億元。此外，視頻號宣布于2023年1月1日起面向商家收取技術(shù)服務(wù)費開啟電商業(yè)務(wù)變現(xiàn)，我們認(rèn)為除了在業(yè)績端貢獻(xiàn)外，當(dāng)視頻號商業(yè)化水平提升后有望增強對KOL的吸引，以進(jìn)一步繁榮其內(nèi)容生態(tài)。
金融科技與企業(yè)服務(wù)：商業(yè)支付疫情影響消退后恢復(fù)高增長，云業(yè)務(wù)盈利能力改善。22Q3金融科技業(yè)務(wù)及企業(yè)服務(wù)同比/環(huán)比增長3.5%/6.2%至448.4億元。隨著食品雜貨、餐飲服務(wù)及交通出行行業(yè)的顯著增長，公司商業(yè)支付金額于22Q3實現(xiàn)雙位數(shù)同比增長，增速較上季有所提升。企業(yè)服務(wù)中公司持續(xù)縮減虧損項目并專注于自研產(chǎn)品，收入同比略有下降，但毛利同比大幅提升。并積極發(fā)力非互聯(lián)網(wǎng)用戶，特別是發(fā)展模式偏重線下的行業(yè)，預(yù)計相關(guān)收入占比將有所提升。
盈利預(yù)測與估值分析。我們預(yù)計公司2022-2024年Non-IFRS歸母凈利潤分別為1217億元、1587億元和1786億元，同比增速分別為-1.7%、30.3%和12.5%。我們采用分部估值法得出公司2022年合理市值區(qū)間約為36523-42036億元，對應(yīng)合理價值區(qū)間為417.63-480.67港元/股，維持公司優(yōu)于大市評級。
風(fēng)險提示。游戲市場政策監(jiān)管趨嚴(yán)；內(nèi)容盜版風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下滑導(dǎo)致廣告收入增速放緩風(fēng)險；云業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；投資收益不確定風(fēng)險。
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