>> 中信建投-騰訊控股(0700.HK)視頻號(hào)商業(yè)化加速，經(jīng)營(yíng)周期確認(rèn)向上-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫曉磊,崔世峰 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
游戲版號(hào)發(fā)放及視頻號(hào)商業(yè)化加速，疫情防控政策優(yōu)化，共同確認(rèn)騰訊經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，未來(lái)向上趨勢(shì)明確。短期通脹及加息終點(diǎn)定價(jià)可能偏樂(lè)觀(guān)，流動(dòng)性層面存在一定壓力，中長(zhǎng)期維度看，公司基本面修復(fù)的確定趨勢(shì)不改。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
事件
微信視頻號(hào)2023年1月起向商戶(hù)收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)
根據(jù)微信發(fā)布的《視頻號(hào)商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)管理規(guī)則》，2023年1月1日起，視頻號(hào)將向商家收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)。其中，新簽約商戶(hù)在30天內(nèi)享受交易額100萬(wàn)元以?xún)?nèi)技術(shù)服務(wù)費(fèi)費(fèi)率降低至1%的優(yōu)惠。
根據(jù)《視頻號(hào)技術(shù)服務(wù)費(fèi)一覽表》，分類(lèi)目看，服飾/美妝護(hù)膚/運(yùn)動(dòng)戶(hù)外/食品飲料/家居日用類(lèi)技術(shù)服務(wù)費(fèi)費(fèi)率為5%/4%/5%/3%/5%。
簡(jiǎn)評(píng)
視頻號(hào)商業(yè)化加速推進(jìn)，關(guān)注對(duì)商業(yè)化及內(nèi)容生態(tài)的影響
2022年7月18日，視頻號(hào)正式上線(xiàn)原生信息流廣告，首批視頻號(hào)原生信息流廣告投放品牌包括寶馬、阿瑪尼美妝、伊利。7月21日，視頻號(hào)正式上線(xiàn)“視頻號(hào)小店”，開(kāi)啟閉環(huán)電商業(yè)務(wù)；12月23日微信發(fā)布商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)率管理規(guī)則，開(kāi)啟電商業(yè)務(wù)變現(xiàn)。我們注意到，微信視頻號(hào)的商業(yè)化架構(gòu)日趨完善，后續(xù)業(yè)務(wù)步入正軌將逐步釋放商業(yè)化潛力。
根據(jù)晚點(diǎn)LatePost，視頻號(hào)直播電商日交易額在2022年9月首次突破1億元；據(jù)此估計(jì)2022年整體GMV較21年實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。參考快手、抖音的經(jīng)驗(yàn)，直播電商為KOL、MCN和品牌方提供較好變現(xiàn)渠道，從而幫助平臺(tái)提升內(nèi)容創(chuàng)作者留存，對(duì)內(nèi)容生態(tài)也有一定積極影響。
12月國(guó)產(chǎn)版號(hào)及進(jìn)口版號(hào)發(fā)放，騰訊多款游戲獲批
12月國(guó)產(chǎn)版號(hào)繼續(xù)發(fā)放，確認(rèn)版號(hào)審批常態(tài)化，進(jìn)口版號(hào)重新發(fā)放，行業(yè)供給側(cè)憂(yōu)慮大幅緩解。本次騰訊獲批版號(hào)的游戲包括《重生邊緣》、《VALORANT無(wú)畏契約》、《寶可夢(mèng)大集結(jié)》，其中《寶可夢(mèng)大集結(jié)》是進(jìn)口版號(hào)，自2021年6月來(lái)的首次發(fā)放，進(jìn)口版號(hào)的發(fā)放大幅緩解市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)口游戲版號(hào)的憂(yōu)慮，且國(guó)產(chǎn)版號(hào)繼續(xù)發(fā)放強(qiáng)化供給側(cè)常態(tài)化增長(zhǎng)的信息。從版號(hào)發(fā)放到游戲貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)仍需要一段時(shí)間，因此騰訊4Q22乃至1Q23國(guó)內(nèi)游戲流水仍可能延續(xù)此前趨勢(shì)承壓，但版號(hào)恢復(fù)正常發(fā)放節(jié)奏，將開(kāi)啟騰訊新一輪向上的產(chǎn)品周期，抬升中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)中樞，我們對(duì)騰訊游戲業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期發(fā)展持有較強(qiáng)信心。
經(jīng)營(yíng)周期拐點(diǎn)確認(rèn)，未來(lái)向上趨勢(shì)明確
我們?cè)?Q22財(cái)報(bào)發(fā)布后的點(diǎn)評(píng)中提到，騰訊接近經(jīng)營(yíng)周期拐點(diǎn)，主要依據(jù)是1）管理層在會(huì)議中對(duì)版號(hào)恢復(fù)發(fā)放持有較為樂(lè)觀(guān)的態(tài)度，因此我們認(rèn)為2023年游戲業(yè)務(wù)迎來(lái)反轉(zhuǎn)的概率較大，且騰訊游戲儲(chǔ)備較為豐富，一旦版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，游戲業(yè)務(wù)具備較大彈性；2）廣告業(yè)務(wù)方面，視頻號(hào)商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，且推進(jìn)速度超越市場(chǎng)預(yù)期，財(cái)報(bào)會(huì)議提到4Q22視頻號(hào)廣告預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)10億元收入，2023年視頻號(hào)將延續(xù)較快發(fā)展，我們預(yù)計(jì)視頻號(hào)商業(yè)化將貢獻(xiàn)更顯著的收入，拉動(dòng)騰訊廣告收入增速超越大盤(pán)；3）金融科技與企業(yè)服務(wù)方面，支付業(yè)務(wù)受線(xiàn)下支付場(chǎng)景復(fù)蘇有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)，云業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整階段，但基數(shù)效應(yīng)下2023年對(duì)整體增速的負(fù)面影響將顯著減小。
截止2023年1月4日，我們看到1）版號(hào)發(fā)放已經(jīng)落地，且進(jìn)口版號(hào)恢復(fù)進(jìn)度超預(yù)期，新一輪產(chǎn)品周期的可見(jiàn)度大幅提升，目前仍然體現(xiàn)為預(yù)期的重新調(diào)整，未來(lái)的一段時(shí)間將逐步體現(xiàn)為業(yè)績(jī)；2）視頻號(hào)開(kāi)啟技術(shù)服務(wù)費(fèi)征收，商業(yè)化進(jìn)一步提升，超越此前預(yù)期，借鑒抖音、快手的經(jīng)驗(yàn)，視頻號(hào)的直播電商業(yè)績(jī)空間較為廣闊，當(dāng)前的貨幣化率水平較同業(yè)有顯著差距，這意味著視頻號(hào)的增量將在2023年及以后逐步釋放，即騰訊廣告在2023年后將持續(xù)跑贏大盤(pán)增速，這是一個(gè)顯著的alpha；3）疫情防控政策顯著優(yōu)化超預(yù)期，短期疫情沖擊抑制線(xiàn)下場(chǎng)景的消費(fèi)支付需求，但越過(guò)沖擊，線(xiàn)下場(chǎng)景重新打開(kāi)將帶動(dòng)支付業(yè)務(wù)恢復(fù)常態(tài)增長(zhǎng)。4）云業(yè)務(wù)持續(xù)地優(yōu)化營(yíng)收結(jié)構(gòu)，利潤(rùn)率顯著提升。
以上事件/趨勢(shì)下，我們認(rèn)為騰訊已經(jīng)大概率越過(guò)經(jīng)營(yíng)周期的拐點(diǎn)，重啟新一輪向上的周期。盡管從絕對(duì)位置上看，鐘擺的左側(cè)底部與右側(cè)底部差異不大，體現(xiàn)為絕大多數(shù)投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)并未發(fā)生大幅調(diào)整。這是符合人性的，周期總是難以預(yù)測(cè)，人們更傾向于順趨勢(shì)預(yù)測(cè)/線(xiàn)性外推當(dāng)前的趨勢(shì)，但現(xiàn)實(shí)卻又往往呈現(xiàn)周期往復(fù)的變化，在拐點(diǎn)附近，預(yù)期變動(dòng)幅度大于現(xiàn)實(shí)的變化幅度。
如果以市場(chǎng)情緒類(lèi)比，當(dāng)前的市場(chǎng)情緒變化可能與2022年6-7月類(lèi)似，一樣的預(yù)期先行，不同的是，市場(chǎng)對(duì)于疫后復(fù)蘇的信心更強(qiáng)，這一方面是政策面的約束從Zero-Covid轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前的主要分歧主要是1）消費(fèi)復(fù)蘇是意愿問(wèn)題還是能力問(wèn)題，2）以及2020-22年的數(shù)據(jù)受疫情擾動(dòng)太大，我們失去了錨定的基準(zhǔn)，預(yù)期存在紊亂的問(wèn)題。
從中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，2022年6月社零3年復(fù)合增速較潛在增速差異在0.45pct，7月后受疫情影響差異擴(kuò)大到1-2pct，11月疫情影響加劇，實(shí)際增速與潛在增速差異擴(kuò)大到3.38pct。按趨勢(shì)看，2023年的實(shí)際增速1在3~4%，也就是說(shuō)消費(fèi)復(fù)蘇存在一定空間，但不宜預(yù)期過(guò)高。
從指數(shù)漲跌幅看，白酒、恒生科技指數(shù)12月以來(lái)的走
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