>> 華創(chuàng)證券-騰訊控股(00700.HK)2022年Q3業(yè)績點(diǎn)評：廣告與金融開啟順周期復(fù)蘇，降本增效成果顯現(xiàn)，看好公司踏入業(yè)績恢復(fù)期-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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| 1363KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉欣 |
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事項(xiàng)：
騰訊控股2022年Q3營收為1400.93億元（yoy-2%，qoq+5%）；其中增值服務(wù)收入達(dá)到727億元（yoy-3%，qoq+1.5%），網(wǎng)絡(luò)廣告收入達(dá)到214億元（yoy-5%，qoq+15%），金融科技與企業(yè)服務(wù)收入達(dá)到448億元（yoy+4%，qoq+6%）。歸母凈利潤為人民幣399.43億元（yoy+1%，qoq+115%）。Non-Ifrs下歸母凈利潤為人民幣322.54億元（yoy+2%，qoq+15%）。此外，騰訊宣布派發(fā)中期股息，每10股派發(fā)1股美團(tuán)普通股，預(yù)計本次騰訊將分派9.58億股，本次分派后騰訊持有美團(tuán)股份不足1億股。整體來看，公司收入端廣告與金融業(yè)務(wù)已開始修復(fù)，游戲受版號影響仍承壓；降本增效背景下利潤端超預(yù)期同比回正。
評論：
游戲持續(xù)承壓，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注版號進(jìn)展。2022Q3游戲業(yè)務(wù)營收為425億元（yoy-5%，環(huán)比持平），手游收入（包含社交平臺收入）和端游收入分別為410億元（yoy-4%，qoq+2%）和117億元（同比持平，qoq+1pct），其中移動游戲收入（不含社交平臺收入）為312億元（yoy-7%），累計遞延收入達(dá)到886億元（單季度減少52億元）。本土游戲收入312億元（yoy-7%，qoq-2%），主要系國內(nèi)及進(jìn)口版號影響新品供給；海外在子公司拳頭與代理產(chǎn)品《幻塔》的推動下實(shí)現(xiàn)117億元（yoy+3%，qoq+9%）。需求端看“未?！闭哓?fù)面影響已基本消化，但仍需關(guān)注消費(fèi)者娛樂消費(fèi)意愿變化；供給端看，新品供給較少影響業(yè)務(wù)增速，后續(xù)增長動力仍需重點(diǎn)關(guān)注版號進(jìn)展。
廣告業(yè)務(wù)環(huán)比回暖，視頻號貢獻(xiàn)增量，后續(xù)有望順周期修復(fù)。2022Q3公司社交網(wǎng)絡(luò)收入298億元（yoy-2%）,其中社交平臺手游相關(guān)收入為98億元，數(shù)字內(nèi)容收入達(dá)到196億元。網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入214億元（yoy-5%,qoq+15%），已逐漸實(shí)現(xiàn)順周期環(huán)比回暖，預(yù)計Q4有望持續(xù)。其中社交及其他廣告收入189億元（yoy-1%），主要系視頻號廣告放量；媒體廣告收入26億元（yoy-26%），主要系騰訊視頻廣告拖累?？傮w而言，廣告業(yè)務(wù)已隨著廣告主品類擴(kuò)充+新業(yè)務(wù)放量逐步走出陰影，未來有望跟隨大盤恢復(fù)。
金融科技增長穩(wěn)健，降本增效效果體現(xiàn)。支付業(yè)務(wù)在餐飲及交通業(yè)務(wù)拉動下實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長，中長期看金融業(yè)務(wù)有望隨線下復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)順周期增長，云業(yè)務(wù)則將持續(xù)圍繞降本增效與業(yè)務(wù)減虧展開。公司22Q3銷售費(fèi)用達(dá)71億元（yoy-32%，qoq-10%）,占收入比例為5%（yoy-2pct，qoq-1pct）；一般及行政費(fèi)用為265億元（yoy+11%，qoq+1%）,占收入比例為19%（yoy+2pct，qoq-1pct），主要系人員調(diào)整帶來一次性費(fèi)用支出。當(dāng)前人員數(shù)量環(huán)比進(jìn)一步下滑到10.88萬人，相比2022Q1高峰的11.6萬人下滑明顯，降本效果已在利潤端體現(xiàn)，預(yù)計明年或隨著內(nèi)部員工結(jié)構(gòu)變化與離職金后有進(jìn)一步的體現(xiàn)。展望后續(xù)，業(yè)務(wù)最悲觀時點(diǎn)已過，順周期回暖+降本作用體現(xiàn)有望推動利潤端修復(fù)，收入端增速拐點(diǎn)主要期待宏觀需求恢復(fù)與游戲版號放松。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。雖然公司Q3降本效果初步體現(xiàn)，但由于宏觀條件上疫情仍在持續(xù)及公司游戲業(yè)務(wù)下滑趨勢持續(xù)；我們調(diào)整騰訊2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測至1080億元/1309億元/1516億元（此前預(yù)計2022-2024年為1070億元/1369億元/1629億元），對應(yīng)PE分別為22.8/18.8/16.2X，對應(yīng)non-gaap下歸母凈利潤分別為1141億元/1387億元/1490億元。我們基于2022年預(yù)估業(yè)績對游戲收入、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技與企業(yè)服務(wù)分別給予20x、20xPE和3XPS的估值，疊加騰訊投資上市公司對應(yīng)估值（折價15%），合計給予公司目標(biāo)價349港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：視頻號發(fā)展慢于預(yù)期、新游不及預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)與游戲監(jiān)管趨緊等。
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