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社交生態(tài)穩(wěn)健增長(zhǎng)，廣告業(yè)務(wù)觸底回暖。公司在3Q22營(yíng)收1,401億（人民幣元，以下同），yoy-1.6%，qoq+4.5%。歸母凈利潤(rùn)（Non-IFRS）323億，yoy+1.6%，qoq+14.6%。三大業(yè)務(wù)板塊中，增值服務(wù)727億，yoy-3.3%，qoq+1.5%；網(wǎng)絡(luò)廣告214億，yoy-4.7%，qoq+15.1%；金融科技與企業(yè)服務(wù)448億，yoy+3.5%，qoq+6.3%。廣告業(yè)務(wù)由于廣告主需求回暖，收入觸底回暖。微信和WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)達(dá)到13.1億，yoy+3.7%，社交生態(tài)健康增長(zhǎng)。
　　游戲：等待供給端恢復(fù)，長(zhǎng)期受益于行業(yè)龍頭化趨勢(shì)。騰訊總游戲季度收入達(dá)429億(yoy-4.4%, qoq+1.1%)，其中國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)達(dá)312億，yoy-7%，國(guó)內(nèi)游戲增長(zhǎng)放緩主要由于游戲發(fā)行與研發(fā)周期錯(cuò)配，缺少高質(zhì)量新游上線所致。而國(guó)際市場(chǎng)游戲收入117億，yoy+3%，主要由于海外市場(chǎng)通脹壓力加大，玩家?jiàn)蕵?lè)消費(fèi)支出減少所致。公司國(guó)內(nèi)游戲由于供給端尚未恢復(fù)，海外由于通脹導(dǎo)致玩家消費(fèi)需求下滑，預(yù)期四季度持續(xù)承壓。雖短期承壓，但我們認(rèn)為騰訊長(zhǎng)期將受益于游戲行業(yè)的龍頭化、精品化趨勢(shì)，預(yù)期游戲收入將在明年重點(diǎn)游戲陸續(xù)上線后回暖。
　　廣告：廣告主需求回暖，視頻號(hào)帶來(lái)新增量。網(wǎng)絡(luò)廣告季度收入達(dá)214億(yoy-4.7%, qoq+15.1%)，環(huán)比回暖主要得益于游戲、電商及快消品廣告主的需求改善。我們預(yù)期公司四季度廣告收入持續(xù)恢復(fù)，而微信視頻號(hào)信息流廣告將為廣告收入帶來(lái)新增量，促進(jìn)23年廣告的持續(xù)恢復(fù)。
　　金融與云：支付業(yè)務(wù)恢復(fù)，云業(yè)務(wù)繼續(xù)縮減虧損項(xiàng)目。金融科技及企業(yè)服務(wù)季度收入達(dá)448億（yoy+3.5%，qoq+6.3%），環(huán)比回暖主要得益于3季度支付活動(dòng)恢復(fù)，金融業(yè)務(wù)同比增速較上季度提升。而云業(yè)務(wù)同比下降，主要由于公司對(duì)云業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，縮減虧損項(xiàng)目。
　　投資建議：公司收入端受益于廣告回暖，利潤(rùn)端受益于降本增效及高毛利率業(yè)務(wù)占比提升，我們調(diào)整公司22/23年收入預(yù)測(cè)至5,560/5,946億元，Non-IFRS歸母凈利1,178/1,447億元?；贒CF模型，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至369港元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)22/23年的盈利預(yù)測(cè)為26/21倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際情勢(shì)影響商務(wù)合作；游戲業(yè)務(wù)不及預(yù)期。