>> 中泰國際-騰訊控股(0700.HK)最壞的階段已經(jīng)過去(評級：買入；目標(biāo)價：429.00 港元)-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
秦越 |
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3Q22盈利重新實現(xiàn)同比增長
3Q22收入為1,400.9億元人民幣（下同），同比下降2%，略低于我們預(yù)期；毛利率為44.2%，同比上升0.1個百分點，環(huán)比改善1.0個百分點；研發(fā)投入保持高位，占收入比重同比提升1.2個百分點至10.8%；凈利潤同比增長1%至399.4億元；非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則凈利潤同比上升2%至322.5億元，高于我們及彭博一致預(yù)期，在連續(xù)四個季度下滑后重回增長，主要受惠于降本增效措施下銷售及市場推廣開支占收入比重下降。
視頻號提升廣告競爭優(yōu)勢，年底有望恢復(fù)同比增長
3Q22網(wǎng)絡(luò)廣告收入同比下降5%至215億元，降幅收窄，環(huán)比有較大改善，主要由于游戲、電子商務(wù)及快速消費品行業(yè)需求改善，以及源自21年的若干行業(yè)特有不利因素逐漸消退。視頻號信息流廣告需求強勁，有助于市占率提升，預(yù)期4Q22收入可超10億元。除視頻號外的微信廣告收入實現(xiàn)同比增長，其中小程序廣告收入增長迅速?？紤]到廣告行業(yè)環(huán)境改善及微信生態(tài)逐步完善可提升公司市場競爭力，我們認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)有望于年底恢復(fù)同比增長，但近期疫情擴(kuò)散仍是不確定因素，明年有望隨著后疫情宏觀改善而實現(xiàn)快速增長。
本土版號憂慮消除，海外新游表現(xiàn)強勁
3Q22本土市場游戲收入同比下降7%至312億元，主要由于大型游戲發(fā)布數(shù)量下降、未成年人保護(hù)措施等過渡性挑戰(zhàn)導(dǎo)致付費用戶減少。游戲版號自今年4月重啟發(fā)布后，公司于9月首次獲得版號，盡管對短期收入提振有限，但打消了市場對公司版號的憂慮。國際市場游戲收入同比增長3%至117億元，或以固定匯率計算增長1%，表現(xiàn)優(yōu)于上個季度。Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示公司11月初在海外市場推出的二次元射擊手游《GODDESSOFVICTORY: NIKKE》表現(xiàn)強勁，全球吸金超過1億美元，位列11月全球熱門移動游戲收入第五（不包括第三方安卓渠道），有望支持公司國際游戲收入增長。
商業(yè)支付金額大幅增長，企業(yè)服務(wù)降本增效已見成效
3Q22金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增長4%至781億元，增速加快，主要由于線上及線下商業(yè)支付活動恢復(fù)帶動商業(yè)支付金額錄得同比雙位數(shù)增長，但云及其他企業(yè)服務(wù)收入仍因主動縮減虧損項目而略有減少。我們認(rèn)為企業(yè)服務(wù)降本增效已見成效，反映在金融科技及企業(yè)服務(wù)毛利率同比改善明顯，環(huán)比持平在歷史較高水平。
上調(diào)目標(biāo)價至429.00港元，維持“買入”評級
我們認(rèn)為更多游戲獲得版號、海外發(fā)行取得成績、廣告行業(yè)擾動逐步消退、視頻號變現(xiàn)能力增強、商業(yè)支付恢復(fù)高增長及降本增效取得成效等利好因素將支持公司業(yè)績逐步改善，盡管疫情仍是短期擾動因素，但公司業(yè)績將隨著后疫情時代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇于明年恢復(fù)快速增長。此外，我們認(rèn)為前期對公司估值造成較大影響的政策因素已逐漸消退。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)期22/23年非國際財報準(zhǔn)則EPS分別為12.28/13.84元，維持以28倍23年目標(biāo)PE進(jìn)行估值，相應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價至429.00港元，潛在升幅達(dá)32.0%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（一）新游戲及海外拓展不及預(yù)期；（二）經(jīng)濟(jì)增長放緩；（三）政策風(fēng)險
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