>> 華創(chuàng)證券-騰訊控股(00700.HK)事件點(diǎn)評(píng)：進(jìn)口版號(hào)重啟公示，騰訊重點(diǎn)產(chǎn)品獲批，上調(diào)2023業(yè)績(jī)預(yù)期-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
12月28日，國家新聞出版署公布12月版號(hào)信息，合計(jì)84款國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲和44款進(jìn)口游戲獲批。我們預(yù)計(jì)其中騰訊業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品共計(jì)獲批10款（進(jìn)口版號(hào)8款+國產(chǎn)版號(hào)2款），包括進(jìn)口版號(hào)的《無畏契約》（Valorant，美國IP，拳頭重點(diǎn)射擊PC游戲）、《寶可夢(mèng)大集結(jié)》（天美團(tuán)隊(duì)+MOBA+大IP）、《命運(yùn)方舟》（Lost Ark，韓國IP）和代理運(yùn)營合作產(chǎn)品《二之國：交錯(cuò)世界》（日本，與創(chuàng)夢(mèng)天地合作運(yùn)營）、《大航海時(shí)代：海上霸主》（日本IP，代理產(chǎn)品）、《饑荒：新家園》（代理產(chǎn)品）、《冒險(xiǎn)島：楓之傳說》（韓國IP，代理合作運(yùn)營）、《尖塔奇兵》（卡牌+Roguelike，騰訊極光代理）；以及國產(chǎn)版號(hào)《西行記：燃魂》（快手研發(fā)）和《重生邊緣》（next studio工作室，2A射擊游戲）。
評(píng)論：
重磅端游《無畏契約》與《命運(yùn)方舟》獲批，有望拉動(dòng)游戲業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)
我們認(rèn)為《無畏契約》（《VALORANT》）與《命運(yùn)方舟》（韓國重點(diǎn)MMO端游IP，Smile Gate開發(fā)）為此次騰訊獲批版號(hào)中最值得關(guān)注的項(xiàng)目。
《無畏契約》為騰訊全資子公司拳頭開發(fā)射擊PC游戲。2019年10月于海外首次發(fā)布，2020年4月7日發(fā)布封閉測(cè)試版，2020年6月2日開啟公測(cè)；為近兩年海外最火的射擊新品之一，高居海外電競(jìng)游戲2022年收視前列。此次成功引進(jìn)有望為公司23年貢獻(xiàn)可觀流水與利潤(rùn)（端游利潤(rùn)率相對(duì)手游更高），且與電競(jìng)等業(yè)務(wù)有望產(chǎn)生協(xié)同。另一方面作為已在海外驗(yàn)證的電競(jìng)射擊產(chǎn)品，成功率相對(duì)較高且可預(yù)期長(zhǎng)生命周期潛力突出。
《命運(yùn)方舟》（Lost Ark），其在海外已被驗(yàn)證（韓國、歐美等皆熱度較高），最高在線時(shí)曾為Steam史上同時(shí)在線玩家第二高的游戲，理論上限較高，但仍需關(guān)注其MMO風(fēng)格（中世紀(jì)背景+暗黑類風(fēng)格的韓式MMO）國內(nèi)認(rèn)可度，可關(guān)注后續(xù)上線表現(xiàn)。我們認(rèn)為兩款產(chǎn)品皆有潛力實(shí)現(xiàn)年流水超30億+。
游戲監(jiān)管邊際明顯放松，其他產(chǎn)品亦有驚喜；看好明年游戲收入重回增長(zhǎng)。
時(shí)隔1年多后進(jìn)口版號(hào)再次發(fā)放（上次發(fā)放為21年6月28日），國產(chǎn)版號(hào)亦回歸常態(tài)化發(fā)放，獲批數(shù)量環(huán)比提升；且獲批游戲的商業(yè)化質(zhì)量明顯提升，游戲監(jiān)管明顯放松，政策預(yù)期改善下有望帶動(dòng)行業(yè)供給修復(fù)。且本批版號(hào)中除以上游戲外騰訊仍有其他值得關(guān)注產(chǎn)品：如《寶可夢(mèng)大集結(jié)》、《二之國：交錯(cuò)世界》、《西行記：燃魂》等；看好明年騰訊游戲業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)趨勢(shì)。
多業(yè)務(wù)有望開啟復(fù)蘇，游戲之外看好視頻號(hào)與降本效應(yīng)體現(xiàn)。
除了游戲之外我們同樣認(rèn)為騰訊的多項(xiàng)業(yè)務(wù)有望在2023年重回增長(zhǎng)。廣告與商業(yè)支付業(yè)務(wù)有望受益于“疫情放開”后的宏觀景氣度復(fù)蘇，云業(yè)務(wù)有望受益于內(nèi)部戰(zhàn)略聚焦后的毛利率提升。同時(shí)看好視頻號(hào)明年貢獻(xiàn)近百億增量，降本效應(yīng)體現(xiàn)釋放數(shù)十億增量。兩到三年維度上看好公司視頻號(hào)快速成長(zhǎng)、協(xié)作saas類業(yè)務(wù)商業(yè)化、游戲業(yè)務(wù)全球化、廣告與商業(yè)支付順周期增長(zhǎng)，人員優(yōu)化后效率提升。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?；诠径嗫钚掠伟嫣?hào)獲批，我們上調(diào)騰訊業(yè)績(jī)預(yù)期，調(diào)整騰訊2022-2024年歸母凈利潤(rùn)盈利預(yù)測(cè)至1089億元/1377億元/1563億元（此前預(yù)計(jì)2022-2024年為1080億元/1309億元/1516億元），對(duì)應(yīng)PE分別為26.2/20.7/18.3X，對(duì)應(yīng)non-gaap下歸母凈利潤(rùn)分別為1162億元/1446億元/1559億元。我們基于2023年預(yù)估業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)游戲收入、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技與企業(yè)服務(wù)分別給予20x、25x、20xPE和3XPS的估值，疊加騰訊投資上市公司對(duì)應(yīng)估值（折價(jià)15%），合計(jì)給予公司目標(biāo)價(jià)427港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：視頻號(hào)發(fā)展慢于預(yù)期、新游不及預(yù)期、降本效果不及預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)與游戲監(jiān)管趨緊等。
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