>> 國信證券-騰訊控股(00700.HK)料利潤側(cè)同比顯著好轉(zhuǎn)，三大主業(yè)有望在2023年回歸健康增長-230130
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝琦 |
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事項：
騰訊控股即將發(fā)布2022年四季度業(yè)績報告，我們對四季度財報的前瞻如下：
國信互聯(lián)網(wǎng)觀點：1）料收入側(cè)同比增速-1.4%：22Q4，游戲業(yè)務和金融科技都受到宏觀消費疲弱的影響，廣告有望在視頻號釋放新廣告位的驅(qū)動下率先轉(zhuǎn)為正增長；2）料Non-IFRS下歸母凈利潤同比+25%：預計22Q4實現(xiàn)Non-IFRS下歸母凈利潤312億元，同比增長25%，除低基數(shù)效應外，也得益于廣告重回正增長、銷售費率降低等降本增效舉措。3）料2023年三大主業(yè)收入健康復蘇，利潤端有望開啟強勢增長，繼續(xù)維持“買入”評級：騰訊三大業(yè)務游戲、廣告、金融科技均順周期，疊加頭部游戲獲得新版號，視頻號釋放廣告庫存，線下消費恢復，主業(yè)收入有望在2023年迎來復蘇；2023年降本增效舉措將持續(xù)，聚焦核心主業(yè)戰(zhàn)略不變，利潤有望表現(xiàn)強勢。當前股價對應2023年調(diào)整后凈利潤為22.6x。維持目標價525-588港幣，繼續(xù)維持“買入”評級。
評論：
整體：料22Q4收入同比下滑1.4%，Non-IFRS下歸母凈利潤同比+25%
2022Q4，我們預計騰訊實現(xiàn)營收1422億元，同比減少1.4%。四季度收入壓力主要體現(xiàn)在國內(nèi)游戲和支付業(yè)務上，具體來看：①游戲方面，2021Q4《英雄聯(lián)盟》手游基數(shù)較高，海外新產(chǎn)品《勝利女神：NIKKE》、《戰(zhàn)錘40K：暗潮》表現(xiàn)亮眼；②廣告方面，視頻號廣告貢獻較多增量，其余廣告在2021Q4為低基數(shù)；③支付業(yè)務受11、12月線下消費疲弱影響，收入增速放緩。
預計22Q4實現(xiàn)Non-IFRS下歸母凈利潤312億元，同比+25%。利潤側(cè)實現(xiàn)同比較高增長，主要得益于：①降本增效帶來的經(jīng)營費率降低，尤其是推廣及廣告費率的大幅縮減；②聚焦核心主業(yè)，部分業(yè)務的戰(zhàn)略調(diào)整，轉(zhuǎn)向追求利潤，包括騰訊視頻、騰訊新聞、騰訊云等；③廣告收入重回正增長，帶動利潤率提升；④去年同期調(diào)整后凈利潤增速為-25%，基數(shù)較低。
網(wǎng)絡(luò)游戲：國內(nèi)頭部產(chǎn)品同比有壓力，海外《勝利女神：NIKKE》《戰(zhàn)錘40K：暗潮》表現(xiàn)優(yōu)秀
2022Q4，我們預計公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務收入為399億元，同比減少7%。其中，手游收入（含社交分賬）為376億元，同比減少6%，主要受本土市場《英雄聯(lián)盟手游》、海外市場《PUBGMobile》的收入下滑影響，部分被海外市場新品《勝利女神：NIKKE》抵消。端游收入為106億元，同比持平。其中，預計海外市場由于《Valorant》《戰(zhàn)錘40K：暗潮》的出色表現(xiàn)而有所增長，但被本土市場部分老產(chǎn)品的下滑抵消。
料本土市場游戲收入266億元，同比減少10%。未成年人防沉迷的影響在本季度消除，但仍受到經(jīng)濟疲弱對可選消費意愿的影響。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2022年10-12月，國內(nèi)游戲市場收入規(guī)模同比下降19%，手游市場收入同比下降26%。同時，去年10月上線的新產(chǎn)品《英雄聯(lián)盟手游》帶來基數(shù)壓力。
料海外市場游戲收入為133億元，同比增長1%。去年同期，Supercell進行了收入遞延政策調(diào)整，帶來一次性的收入增加，我們測算，剔除該部分影響后，2022Q4同比增速預計約為8%-9%。11月4日上線的手游《勝利女神：NIKKE》貢獻主要增量。截至2023年1月19日，該產(chǎn)品在日本、韓國、美國的iOS暢銷榜排名分別為第5、第9、第39。但是，《PUBGMobile》仍然受到疫情封控解除后用戶參與度回落、失業(yè)救濟金停發(fā)的影響，預計本季度收入有所下滑。
消費復蘇疊加新產(chǎn)品上線，騰訊游戲有望在2023年回歸健康增長。一方面，騰訊的長線產(chǎn)品在2022年受到宏觀經(jīng)濟和大眾玩家消費意愿減弱影響，春節(jié)期間，頭部產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)秀，大DAU產(chǎn)品表現(xiàn)有望在2023年持續(xù)恢復。同時，供給側(cè)放開，預計2023年的新產(chǎn)品上線數(shù)量和品質(zhì)均有明顯提升，重點產(chǎn)品《無畏契約》《黎明覺醒：生機》《命運方舟》均已獲得版號，海外市場《勝利女神：NIKKE》目前表現(xiàn)穩(wěn)定。
網(wǎng)絡(luò)廣告：預計四季度收入增速轉(zhuǎn)正，視頻號廣告貢獻主要增量
2022Q4，我們預計公司網(wǎng)絡(luò)廣告收入為226億元，同比增長5%。其中，預計社交及其他廣告收入為199億元，同比增長9%。我們預計社交廣告的收入增長主要小程序廣告、視頻號廣告和搜一搜廣告驅(qū)動。視頻號原生廣告已經(jīng)正式上線競價廣告；11月初，微信搜索結(jié)果廣告也正式上線，支持競價推廣，支持品牌詞、品類詞、通用詞等多種搜索詞售賣。微信持續(xù)探索內(nèi)循環(huán)體系，12月上線朋友圈櫥窗廣告，同時加大對視頻號直播電商的投入。
預計媒體廣告收入為27億元，同比減少17%。媒體廣告仍然面臨短視頻平臺對廣告預算的爭奪，同時受經(jīng)濟不景氣影響，廣告主縮減品牌廣告預算。此外，公司減少買量投入，也會影響媒體流量的下滑。但我們預計，這部分業(yè)務的利潤率會因為降本增效而有所上升。根據(jù)《晚點LatePost》報道，騰訊平臺與內(nèi)容事業(yè)群（PCG）所有業(yè)務在2022年末實現(xiàn)盈利，包括騰訊視頻、騰訊新聞、微視。
我們預計視頻號是公司網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務在2023年的核心增長動力。根據(jù)微信公開課PRO 2023，微信視頻號的垂類內(nèi)容生態(tài)越發(fā)豐富：2022年泛娛樂播放量同比增長185%，泛生活播放量同比增291%，泛知識播放量同比增109%，泛資訊
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