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預(yù)計(jì)騰訊4Q22游戲流水復(fù)蘇，廣告恢復(fù)正增長(zhǎng)：我們預(yù)計(jì)騰訊4Q22總收入為1450億元，同比提升1%，環(huán)比增長(zhǎng)3%。毛利率預(yù)計(jì)為44.3%，同比提升4.2pct，環(huán)比較為穩(wěn)定。預(yù)計(jì)4Q22經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為329億元，同比增長(zhǎng)32%，環(huán)比增長(zhǎng)2%。
　　 12月疫情短期對(duì)支付等業(yè)務(wù)有小幅擾動(dòng)，但各業(yè)務(wù)復(fù)蘇趨勢(shì)明確。我們預(yù)計(jì)(1) 4Q22游戲收入為415億元，同比/環(huán)比-3%/-3%。本土市場(chǎng)游戲收入預(yù)計(jì)為287億元，同比/環(huán)比-3%/-8%，國(guó)內(nèi)游戲流水呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，但財(cái)務(wù)收入口徑仍受前3個(gè)季度流水?dāng)備N收入較為疲弱影響。國(guó)際市場(chǎng)游戲收入預(yù)計(jì)為128億元，同降3%，環(huán)比增長(zhǎng)9%，去年同期基數(shù)較高。(2)預(yù)計(jì)4Q22社交網(wǎng)絡(luò)收入303億元，YoY/QoQ+4%/+2%。(3)4Q22廣告收入預(yù)計(jì)225億元，同比/環(huán)比+5%/+5%，視頻號(hào)商業(yè)化放量。(4)金融科技及企業(yè)服務(wù)預(yù)計(jì)達(dá)到492億元，同比/環(huán)比+3%/+10%，云業(yè)務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)，金融短期受到疫情對(duì)線下消費(fèi)的影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為12月疫情對(duì)金融支付和廣告的復(fù)蘇有一定短期擾動(dòng)，但騰訊各業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇的趨勢(shì)明顯，結(jié)合游戲版號(hào)的常態(tài)化發(fā)放和疫后復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)廣告、支付和云業(yè)務(wù)的逐步修復(fù)，以及視頻號(hào)流量商業(yè)化逐步放量帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊?，我們認(rèn)為23年騰訊在收入和利潤(rùn)端都會(huì)呈現(xiàn)增長(zhǎng)加速趨勢(shì)。我們調(diào)整22~23年收入預(yù)測(cè)5546、6181億元，同增-1.0%/11.5%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利至1188、1509億元，同比增長(zhǎng)-4.0%/27.0%。以23年業(yè)績(jī)基于SOTP合理價(jià)值對(duì)應(yīng)490.92港元/股。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管趨嚴(yán)、游戲版號(hào)審核趨嚴(yán)、受短視頻擠壓的風(fēng)險(xiǎn)。