>> 國信證券-騰訊控股(00700.HK)《DNF》國服表現優(yōu)異，料今年騰訊游戲收入復蘇-230216
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝琦 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2023年2月9日，韓國游戲公司Nexon發(fā)布2022年四季度及全年業(yè)績公告。財報顯示，2022Q4，來自中國客戶的收入同比增長55%，剔除匯率變動影響后同比增長37%；預計2023Q1來自中國客戶的收入會同比增長32%-43%，剔除匯率影響后同比增長25%-35%。
國信互聯(lián)網觀點：1）從Nexon財報推斷，《DNF》國服呈現良好的復蘇趨勢，為騰訊PC端游貢獻收入增量：作為《DNF》研發(fā)商，Nexon來自中國客戶的收入絕大部分來自國服分成，可以反映《DNF》國服的收入變動情況?！禗NF》國服在2022Q4收入增長，以及2023Q1預計延續(xù)復蘇，預計會為騰訊PC端游帶來較高的收入增量。2）《DNF》國服新春表現印證需求端復蘇：受益于國內宏觀經濟有望復蘇、居民消費信心有望修復，今年國內游戲市場有望迎來需求端的反彈，包括《DNF》國服在內的幾款長線游戲在春節(jié)期間的良好表現印證需求端復蘇。3）長線產品流水復蘇疊加新產品上線，騰訊游戲有望回歸健康增長：隨著大眾消費意愿復蘇，推測今年本土市場老產品會有比較穩(wěn)健的流水表現，同時多款重點儲備產品獲得版號，上線之際將為騰訊游戲貢獻可觀增量。三大主業(yè)復蘇疊加降本增效，預計騰訊今年利潤側會有明顯復蘇。考慮到游戲業(yè)務收入復蘇良好，我們小幅上調2023-2024年盈利預測，預計2022-2024年調整后歸母凈利潤為1171/1540/1799億元，上調幅度為0%/1%/1%。維持目標價525-588港幣，繼續(xù)維持“買入”評級。
評論：
《DNF》國服收入復蘇，2023年有望維持良好趨勢
《DNF》國服是騰訊PC端游的支柱型產品之一?！兜叵鲁桥c勇士》（英文名Dungeon&Fighter，簡稱DNF）是由Nexon子公司Neople研發(fā)的一款2D橫版動作網游（MMOACT），國服由騰訊代理發(fā)行，于2008年開啟公測。2016年8月，騰訊游戲宣布《DNF》國服最高同時在線帳戶數（PCU）突破500萬。
Nexon財報中披露了來自中國客戶的收入，我們判斷其中PC網游的收入絕大部分來自《DNF》國服的分成。根據Nexon財報，2022年，來自中國客戶的PC網游收入達858億日元，按年平均匯率折算約44億元人民幣。考慮到Nexon作為研發(fā)方采用凈額法確認收入，騰訊游戲作為發(fā)行方采用總額法確認收入，《DNF》國服的實際收入要大幅高于這一數字，在騰訊PC端游中具有舉足輕重的地位。
根據Nexon財報，《DNF》國服在2022年呈現良好的復蘇趨勢。從Nexon財報可知，在2019-2021年，《DNF》國服經歷了收入的下滑。但在2022年，受益于游戲內容向更用戶友好的方向調整，以及加強玩家溝通，《DNF》國服出現收入回升，除2022Q3因上一年同期的強勁表現而呈下滑外，其他三個季度都有明顯的反彈。特別是在2022年國慶節(jié)前夕更新“0922金秋版本”后，國服的月活躍玩家數、付費玩家數、ARPPU于2022Q4均迎來同比增長。根據Nexon財報，來自中國客戶的收入于2022Q4同比增長55%，剔除匯率變動影響后同比增長37%。
Nexon對《DNF》國服在2023Q1的市場表現展望樂觀?；仡櫋禗NF》歷史，每年的新春版本是重要的運營節(jié)點。繼去年金秋版本取得的優(yōu)異成績后，《DNF》于2023年春節(jié)前夕更新了“0112新春版本”，騰訊配合進行了大量宣發(fā)。根據Nexon業(yè)績會議，考慮到春節(jié)的良好更新和強勁的時裝銷售，預計2023Q1來自中國客戶的收入會同比增長32%-43%，剔除匯率影響后同比增長25%-35%。我們預計，《DNF》國服會在2023Q1為騰訊PC端游收入貢獻較大增量。
需求端與供給端共振，騰訊游戲有望在今年回歸健康增長
《DNF》國服在春節(jié)期間的出色表現，印證了我們此前對國內市場需求端有望復蘇的判斷。我們在之前發(fā)布的專題報告中指出，受益于國內宏觀經濟有望復蘇、居民消費信心有望修復，今年國內游戲市場有望迎來需求端的反彈。進一步地，從幾款頭部長線產品的暢銷榜排名回升、不依賴IP加持的新游戲表現優(yōu)異、春節(jié)檔電影票房同比增長等來看，今年春節(jié)大概率已經迎來需求端的復蘇。
新產品儲備豐富，預計2023年為騰訊的產品大周期。2022年騰訊在國內上線新產品較少，僅《暗區(qū)突圍》等3個中腰部產品。目前，騰訊已有至少8款已經獲得版號、今年有望上線的產品，推薦重點關注端游《無畏契約》《命運方舟》、手游《黎明覺醒：生機》《王者萬象棋》《合金彈頭：覺醒》，其余待獲版號產品有《王者榮耀：星之破曉》等。今年騰訊的供給側顯著優(yōu)于去年。
長線產品流水復蘇疊加新產品上線，騰訊游戲有望回歸健康增長。在2022年，騰訊游戲受老產品流水下滑拖累，抵消了新產品的良好表現。春節(jié)期間，《王者榮耀》釋放了大量商業(yè)化內容，幾款頭部游戲的暢銷榜排名也有所上升。隨著大眾消費意愿復蘇，推測今年本土市場老產品會有比較穩(wěn)健的流水表現，而新產品的上線將有力推動騰訊游戲回歸健康增長。
投資建議：長線游戲復蘇，今年有望迎來產品大周期，維持“買入”評級
料22Q4開始利潤進入強勢增長區(qū)間，2023年收入側恢復健康增長，繼續(xù)維持“買入”評級：騰訊三大業(yè)務游戲、廣告、金融科技均順周期，疊加頭部
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