>> 中信證券-騰訊控股(00700.HK)2022年四季度業(yè)績前瞻：收入同比持平，利潤有望逐步釋放-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然，陳俊云，許英博 |
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我們預(yù)測公司4Q22實現(xiàn)營收1,419億元（YoY-1.6%），局部疫情影響下收入增長仍有壓力；實現(xiàn)Non-IFRS凈利潤288億元（YoY+15.7%），降本增效成果顯現(xiàn)。展望2023年，我們認(rèn)為疫情管控放開后，隨著宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)、視頻號商業(yè)化加速、新游戲陸續(xù)上線，公司業(yè)績有望逐步恢復(fù)增長。此外，公司降本增效持續(xù)推進，利潤端有望進一步改善。維持“買入”評級。
▍4Q22業(yè)績前瞻：我們預(yù)測公司4Q22實現(xiàn)營收1,419億元（YoY-1.6%，QoQ+1.3%），毛利率為44.8%（YoY+4.7pcts）。費用率方面，我們預(yù)測公司4Q22銷售/管理費用率分別為5.1%/18.7%（YoY-3.0/+1.8pcts），預(yù)測4Q22公司實現(xiàn)Non-IFRS凈利潤288億元（YoY+15.7%）。
▍預(yù)計4Q22增值服務(wù)業(yè)務(wù)同比下降0.9%。我們預(yù)計公司4Q22增值服務(wù)業(yè)務(wù)營收713億元（YoY-0.9%，QoQ-2.0%）。我們預(yù)計4Q22公司游戲業(yè)務(wù)營收416億元（YoY-2.8%），其中移動游戲業(yè)務(wù)（含社交網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)）營收399億元（YoY-0.2%），PC游戲業(yè)務(wù)營收107億元（YoY+0.7%）。4Q22宏觀經(jīng)濟壓力下，玩家消費意愿偏弱，游戲行業(yè)繼續(xù)承壓。由于公司游戲業(yè)務(wù)遞延收入有一定緩沖，且11月新游戲《勝利女神：NIKKE》表現(xiàn)亮眼，因此我們預(yù)計公司游戲收入跌幅小于大盤。2022年9月以來，《無畏契約》、《黎明覺醒：生機》、《合金彈頭：覺醒》等重點游戲獲發(fā)版號，我們預(yù)計隨著重磅新游戲逐步上線，公司游戲業(yè)務(wù)有望重回增長，建議關(guān)注2023年游戲排期情況。我們預(yù)計4Q22公司社交網(wǎng)絡(luò)收入297億元（YoY+2.0%）。騰訊視頻、閱文集團、虎牙等降本增效推進，社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)內(nèi)容投入和人員成本有望持續(xù)優(yōu)化。
▍預(yù)計4Q22廣告業(yè)務(wù)同比增長2.0%。我們預(yù)計公司4Q22廣告業(yè)務(wù)營收219億元（YoY+2.0%，QoQ+2.3%），其中社交廣告營收194億元（YoY+5.7%），媒體廣告營收26億元（YoY-19.5%）。視頻號流量持續(xù)增長，商業(yè)化進展順利，直播電商生態(tài)逐步完善。我們預(yù)計4Q22視頻號廣告有望貢獻超10億元增量收入，帶動廣告業(yè)務(wù)恢復(fù)同比增長。但由于宏觀經(jīng)濟偏弱和局部地區(qū)疫情反復(fù)，非視頻號的廣告業(yè)務(wù)仍面臨一定壓力。
▍預(yù)計4Q22金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)同比下降0.2%。我們預(yù)計公司4Q22金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營收479億元（YoY-0.2%，QoQ+6.9%）。4Q22局部疫情影響線下商業(yè)活動，支付業(yè)務(wù)復(fù)蘇節(jié)奏趨緩。云服務(wù)項目交付同樣受到影響，收入下滑趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。
▍預(yù)計4Q22毛利率為44.8%，銷售/管理費用率分別為5.1%/18.7%。預(yù)計4Q22毛利率為44.8%（YoY+4.7pcts），其中增值業(yè)務(wù)毛利率51.7%（YoY+2.9pcts），游戲業(yè)務(wù)毛利率總體維持穩(wěn)定，社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計隨內(nèi)容成本改善而提升；預(yù)計廣告業(yè)務(wù)毛利率為47.2%（YoY+4.5pcts），主要系視頻號商業(yè)化加速提振；預(yù)計金融及企業(yè)服務(wù)毛利率34.2%（YoY+6.6pcts），主要系公司云業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向高毛利的PaaS和SaaS，毛利率持續(xù)提升。預(yù)計銷售費用率為5.1%（YoY-3.0pcts），主要系公司廣告投放維持較低水平；預(yù)計管理費用率為18.7%（YoY +1.8pcts，QoQ-0.2pct），環(huán)比保持相對平穩(wěn)。
▍風(fēng)險因素：反壟斷、游戲等政策監(jiān)管趨緊影響經(jīng)營的風(fēng)險；游戲、影視內(nèi)容上線時間和表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險；公司內(nèi)容領(lǐng)域投入持續(xù)提升的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟增速下行和數(shù)據(jù)安全政策監(jiān)管影響在線廣告市場的風(fēng)險；新興互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)分流用戶的風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險等。
▍投資建議：局部疫情的影響下，4Q22公司收入增長仍有壓力；降本增效效果顯現(xiàn)，利潤有望逐步釋放。展望2023年，我們認(rèn)為疫情管控放開后，隨著宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)、視頻號商業(yè)化加速、新游戲陸續(xù)上線，公司業(yè)績有望逐步恢復(fù)增長。同時，公司降本增效持續(xù)推進，利潤端有望進一步改善?？紤]到局部地區(qū)疫情反復(fù)和宏觀經(jīng)濟偏弱對公司4Q22業(yè)績?nèi)杂幸欢ㄓ绊?，我們調(diào)整2022-2024年Non-IFRS凈利潤預(yù)測至1,147/1,409/1,673億元（原預(yù)測為1,183/1,417/1,692億元），當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年26.8/21.8/18.4倍Non-IFRSPE?；赟OTP估值法（具體參考正文表1），給予公司2022年目標(biāo)價451港元，維持“買入”評級。
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