>> 德邦證券-騰訊控股(0700.HK)22Q4財報點評：谷底已過，走上復蘇正軌-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬笑 |
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事件：發(fā)布四季度財報，收入端符合預期，利潤端略遜預期。公司發(fā)布4Q22財報，實現(xiàn)收入1450億元，同比增長1%，基本符合預期；實現(xiàn)Non-IFRS口徑下歸母凈利潤297億元，同比增長19%，略微低于預期。主要源于低于預期的毛利率，尤其是廣告業(yè)務：4Q22公司實現(xiàn)毛利潤618億元，對應毛利率42.6%（彭博一致預期為43.5%）；而其中廣告業(yè)務毛利率44.2%（彭博一致預期為45.7%）；另一方面，銷售費用同比下滑47%，致銷售費用率低于預期，而研發(fā)費用率、管理費用率均略微超預期。
游戲業(yè)務：符合預期的谷底，展望高確定性的上行。游戲業(yè)務實現(xiàn)總收入507億元，同比基本持平，基本符合預期。其中，海外游戲?qū)崿F(xiàn)收入139億元，同比增長5%，超預期，主要源于四季度于海外發(fā)行的《NIKKE：勝利女神》、《戰(zhàn)錘40K：暗潮》帶來的增量，以及存量產(chǎn)品《使命召喚手游》、《VALORANT》的同比增長。國內(nèi)游戲業(yè)務實現(xiàn)收入368億元，同比下滑2%，主要源于22年以來國內(nèi)存量、增量產(chǎn)品都表現(xiàn)較弱，遞延收入減少，以及4Q21上線的《英雄聯(lián)盟手游》所帶來的高基數(shù)。展望未來，我們對23年游戲業(yè)務的增長較為樂觀，一方面存量產(chǎn)品展現(xiàn)出較強的商業(yè)化彈性，除上述的海外產(chǎn)品外，國內(nèi)《王者榮耀》在內(nèi)容、運營驅(qū)動下錄得歷史最佳的春節(jié)假期表現(xiàn)，《地下城與勇士》在用戶回歸下錄得過去三年中最好的四季度表現(xiàn)。另一方面，新品Pipeline顯著好轉(zhuǎn)，2月末于國內(nèi)市場上線的《黎明覺醒：生機》至今國內(nèi)iOS渠道已經(jīng)錄得流水超過1.1億元，《合金彈頭：覺醒》定檔4月，此外亦有《新天龍八部》、《王者玩象棋》、《無畏契約》、《命運方舟》等多款體量可觀產(chǎn)品已經(jīng)獲得版號。海外除已公布的《阿凡達：重返潘多拉》，大IP端轉(zhuǎn)手及收購工作室新品上線也有望貢獻增量。
廣告業(yè)務：收入超預期，23年庫存擴張與流量價格提升有望共振。廣告業(yè)務實現(xiàn)收入247億元，同比增長15%。其中，媒體廣告實現(xiàn)收入33億元，同比增速回正至2%；在視頻號廣告、小程序廣告及聯(lián)盟廣告的驅(qū)動下，社交及其他廣告實現(xiàn)收入214億元，同比增長17%，均超預期。我們認為23年廣告業(yè)務有望獲得庫存擴張與流量價格回升的共振：一方面，主要的庫存增長主要來自微信生態(tài)，小程序和視頻號的時長本季度均大幅度增長，均超過朋友圈的時長，且視頻號仍處于用戶增長周期；此外，移動QQ在產(chǎn)品更新的驅(qū)動下MAU也恢復正增長。另一方面，隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的持續(xù)回暖，廣告主投放需求有望進一步恢復，疊加算法的持續(xù)迭代下轉(zhuǎn)化率提升，流量價格也有望增長。此外，本季度廣告業(yè)務毛利率不及預期，預計受到了低毛利率的聯(lián)盟廣告收入占比提升的影響，隨著后續(xù)視頻號廣告的進一步放量，我們認為廣告業(yè)務的毛利率會處于環(huán)比提升的趨勢上。
金融科技與企業(yè)服務業(yè)務：宏觀因素消退，收入增速有望回歸正軌。金融科技及企業(yè)服務業(yè)務實現(xiàn)收入472億元，同比下滑1%，略低于預期。主要受四季度國內(nèi)疫情反復的影響，部分線下、線上的商業(yè)活動受限，商業(yè)支付流水增長放緩拖累金融科技業(yè)務。而如22年屢次發(fā)生的支付流水在部分疫情地區(qū)的快速下降、和快速恢復正常狀態(tài)，支付場景本身具有強粘性，因此隨著上述影響消退，1Q23日均商業(yè)支付金額已經(jīng)恢復雙位數(shù)同比增長的軌道。云服務業(yè)務于四季度繼續(xù)進行降本增效，加之疫情導致的交付、部署、獲客受限，收入端尚在下滑，但隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，后續(xù)有望在更加健康的利潤率下回歸正增長。
盈利預測與投資建議：根據(jù)本季度經(jīng)營所帶來的增量信息，我們略微調(diào)整公司2023-2024年預測，并且新增2025年預測：1）預計實現(xiàn)收入6282/7054/7848億元，同比增長13%/12%/11%；2）預計實現(xiàn)Non-IFRS口徑下歸母凈利潤1490/1744/2034億元，同比增長29%/17%/17%。我們認為公司各項業(yè)務復蘇趨勢明顯，加之較為克制的費用支出，預計全年利潤端大幅度改善具有較強的確定性；過往市場所擔心的缺乏增長點問題，仍然需要收入端來證偽，而視頻號的商業(yè)化程度加深和重點產(chǎn)品的上線均有望達成這一目標。綜上，維持公司的“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、重點產(chǎn)品上線進度不及預期風險、視頻號商業(yè)化進度不及預期風險。
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