>> 國盛證券-騰訊控股(00700.HK)業(yè)務(wù)有望開啟全線復(fù)蘇-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
860KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,朱若菲 |
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2022Q4騰訊Non-GAAP歸母利潤同比增長19%。2022Q4騰訊實現(xiàn)收入1450億元，同比增長0.5%。其中增值服務(wù)、金融科技及企業(yè)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告分別為704/472/247億元，同比變動-2%/-1%/+15%。Q4毛利率為42.6%，環(huán)比Q3下滑，主要由于低毛利廣告聯(lián)盟占比提升。Q4銷售費用率為4.4%，同比降低3.7個pct。Q4Non-GAAP歸母凈利潤為297億元，同比增長19%，non-GAAP歸母凈利率同比提升4個pct至21.2%。
2022年騰訊實現(xiàn)收入5546億元，同比下降1%。Non-GAAP歸母凈利潤為1156億元，同比下降7%。
游戲：本土游戲望迎拐點，國際游戲穩(wěn)步增長。本土游戲方面，22Q4收入為279億元、同比降低6%。我們預(yù)計Q1本土游戲望迎來拐點。1）存量游戲及新游持續(xù)發(fā)力，如《王者榮耀》在2023年春節(jié)創(chuàng)流水新高。2023年2月《黎明覺醒：生機》上線，據(jù)伽馬數(shù)據(jù)預(yù)估首月流水超3億。2）游戲儲備充足，國內(nèi)游戲版號發(fā)放已進入常態(tài)化，多款重點游戲如《無畏契約》《命運方舟》《合金彈頭：覺醒》等已獲得版號。
國際游戲方面，22Q4收入139億元，同比增長5%，國際游戲收入貢獻提升至33%，主要受《Valorant》《勝利女神:Nikke》等推動。2022年國際游戲增速大幅放緩，我們預(yù)計2023年有望實現(xiàn)加速增長，其中《Valorant》《英雄聯(lián)盟》等支柱游戲望保持穩(wěn)健，期待后續(xù)《重生邊緣》等多款重點儲備游戲上線。
廣告：廣告回暖，微信商業(yè)打開變現(xiàn)高度。22Q4騰訊社交及其他廣告收入為214億元、同比增長17%，主要受視頻號及小程序廣告的強勁需求以及廣告聯(lián)盟復(fù)蘇推動，其中Q4視頻號廣告貢獻達10億。Q4媒體廣告同比增長4%至33億元。我們預(yù)計隨著需求回暖、廣告系統(tǒng)及技術(shù)升級，2023Q1廣告將持續(xù)復(fù)蘇。展望未來，我們測算在2023/2025年，“視頻號”和“搜一搜”的加總貢獻廣告增量或達100億/300億。
科技業(yè)務(wù)：支付快速復(fù)蘇，云業(yè)務(wù)追求高質(zhì)量增長。金融科技方面，22Q4商業(yè)支付承壓，但隨著宏觀溫和復(fù)蘇，23Q1商業(yè)支付金額同比增速恢復(fù)至雙位數(shù)。在新的監(jiān)管框架下，公司還將擴大財富管理客群、探索消費貸款和保險的機遇。
云業(yè)務(wù)方面，Q4減少虧損業(yè)務(wù)并優(yōu)化成本，同時專注于利潤率更優(yōu)的自研PaaS解決方案、如音視頻云和數(shù)據(jù)庫。展望2023年，我們預(yù)計Q1云業(yè)務(wù)依舊承壓，下半年有望實現(xiàn)高質(zhì)量增長，毛利率望隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善而提升。此外，騰訊大力投資AI能力和云基礎(chǔ)設(shè)施，探索基礎(chǔ)模型，有望提升和創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)。
投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年總收入分別為6218/6934/7673億元，同比增長12%/12%/11%。Non-GAAP凈利潤分別為1400/1746/2118億元，同比增長21%/25%/21%?；谠鲋捣?wù)10x 2024e P/E、金融科技及企服6x 2024eP/S、網(wǎng)絡(luò)廣告20x 2024e P/E、其他2x 2024e P/S、結(jié)合投資價值，維持騰訊目標價500港元，重申“買入”評級。
風險提示：微信商家及創(chuàng)作者運營力度弱于預(yù)期，廣告主需求弱于預(yù)期，游戲行業(yè)政策變化，金融政策監(jiān)管變化，假設(shè)和測算誤差風險。
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