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事件:
　　公司公告2022年財(cái)報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收5545.52億元（YoY-1%），營業(yè)利潤2357.06億元（YoY-13%），凈利潤1887.09億元（YoY-17%），歸母凈利潤1882.43億元（YoY-16%），Non-IFRS歸母凈利潤1156.49億元（YoY-7%）。
　　公司公告2022Q4財(cái)報(bào)，2022Q4實(shí)現(xiàn)營收1449.54億元（YoY+1%，QoQ+3%），營業(yè)利潤1168.29億元（YoY+6%，QoQ+126%），凈利潤1069.04億元（YoY+12%，QoQ+175%），歸母凈利潤1062.68億元（ YoY+12%，QoQ+166% ），Non-IFRS歸母凈利潤297.11億元（YoY+19%，QoQ-8%）。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　1、運(yùn)營數(shù)據(jù)：2022Q4微信和WeChat合并MAU為13.13億（YoY+3.5%，QoQ+0.3%）；QQ智能終端MAU達(dá)5.72億（YoY+3.6%，QoQ-0.4%）；收費(fèi)增值服務(wù)注冊賬戶達(dá)2.34億（YoY1.1%, QoQ+2.2%）；騰訊視頻付費(fèi)會員數(shù)1.19億（YoY-4.0%, QoQ0.8%）。
　　2、整體業(yè)績：營收符合預(yù)期，利潤略遜于預(yù)期，TOB業(yè)務(wù)成最大收入板塊；銷售費(fèi)用率同比改善顯著、一般及行政費(fèi)用率受到研發(fā)開支增加影響同比有所增長，經(jīng)調(diào)整凈利潤回歸雙位數(shù)增長，同比顯著改善。
　　3、增值業(yè)務(wù)：受到高基數(shù)影響，2022Q4游戲收入同比下滑2%，2022Q4公司發(fā)行游戲《勝利女神：妮姬》在海外市場表現(xiàn)較好，帶動海外游戲業(yè)務(wù)同比增長5%；2023年春節(jié)期間《王者榮耀》創(chuàng)流水新高，《黎明覺醒》、《白夜極光》、《王者榮耀：萬象棋》等多款產(chǎn)品獲批游戲版號，預(yù)計(jì)將帶動2023年游戲收入回歸健康增速；社交網(wǎng)絡(luò)同比下滑2%至286億人民幣，視頻號直播服務(wù)、視頻訂閱及音樂付費(fèi)會員服務(wù)的收入增加，而音樂直播、游戲直播服務(wù)收入減少，預(yù)計(jì)伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)2023年有望回歸正增長。
　　4、網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)：2022Q4廣告業(yè)務(wù)同比上漲15%，環(huán)比上漲15%，伴隨部分行業(yè)廣告主需求回暖以及平臺交易能力和算法訓(xùn)練效率的提升，廣告業(yè)務(wù)本季度在行業(yè)內(nèi)率先回正。視頻號信息流廣告商業(yè)化能力進(jìn)一步釋放，看好2023年繼續(xù)推動社交以及其他廣告收入持續(xù)增長。
　　5、金融科技及企業(yè)服務(wù)：2022Q4收入同比下降1%，商業(yè)支付受到疫情短暫爆發(fā)影響，增速顯著放緩；云業(yè)務(wù)處于仍處于戰(zhàn)略調(diào)整期，同比仍舊承壓，預(yù)計(jì)未來聚焦毛利率水平更健康的自研PaaS解決方案，利潤率水平有望改善。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　考慮公司游戲產(chǎn)品儲備豐富、廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇超預(yù)期以及宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司FY2023-2025年?duì)I收分別為6158/6816/7570億元，歸母凈利分別為1321/1614/1768億元（NON-IFRS口徑為1479/1723/1973億元），對應(yīng)Non-IFRS口徑EPS為15.46/18.01/20.62元，對應(yīng)PE分別為21/18/16X，根據(jù)SOTP估值方法，我們分別給予2022年騰訊游戲業(yè)務(wù)、數(shù)字內(nèi)容平臺、社交平臺、金融科技業(yè)務(wù)、云及企業(yè)服務(wù)、投資公司等六大板塊合計(jì)目標(biāo)市值3.9萬億元人民幣/4.5萬億港元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)467港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　活躍用戶增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、新游審批進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)、視頻內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、渠道成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、金融政策變更風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等。